La Reserva Federal: el proceso del FOMC, el Summary of Economic Projections y el dot plot frente a los futuros

Qué aprenderás

• Quién vota en el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) y cuándo.
• Qué contiene el Summary of Economic Projections (SEP, resumen de proyecciones económicas) y cómo leer el dot plot (gráfico de puntos).
• Cómo se convierte el precio de un futuro de fondos federales en un tipo esperado.
• Cómo comparar los puntos con la senda de los futuros.

Explicación

Estructura y el FOMC

El Sistema de la Reserva Federal tiene tres partes: la Junta de Gobernadores en Washington (siete gobernadores con mandatos de 14 años), doce Bancos de la Reserva Federal regionales y el FOMC, que fija el tipo oficial y la política de balance.

El FOMC tiene doce miembros con voto: los siete gobernadores, el presidente de la Fed de Nueva York (permanente, porque Nueva York ejecuta las operaciones) y cuatro de los otros once presidentes regionales, que rotan cada año. Los diecinueve asisten y presentan proyecciones; solo doce votan. El FOMC se reúne ocho veces al año. La Junta fija por separado el IORB y el tipo de descuento, publicados en una "nota de implementación".

Los presidentes regionales aportan la mayoría de los votos disidentes; la disidencia de un gobernador es más rara y tiene más peso. Comprueba si un disidente es un presidente rotatorio que deja el grupo con voto el próximo enero.

El Summary of Economic Projections

Cuatro veces al año (marzo, junio, septiembre, diciembre) cada participante proyecta el crecimiento del PIB, el paro, la inflación PCE general y subyacente, y el tipo de los fondos federales "apropiado" al final del año en curso, de los años siguientes y a largo plazo. El SEP publica la mediana, la tendencia central (excluyendo los tres valores más altos y más bajos) y el rango.

El dot plot representa las proyecciones individuales de tipos, un punto por participante y horizonte. Reglas de lectura:

• Cada punto es la opinión de esa persona sobre el tipo apropiado dada su propia previsión: no es un plan ni una promesa.
• La mediana es el titular, pero la distribución importa: un grupo compacto transmite un mensaje distinto de una dispersión de 100 puntos básicos.
• Cuenta cuántos puntos tendrían que moverse para desplazar la mediana; una mediana sostenida por un solo punto es frágil.
• El punto de largo plazo es la estimación de cada participante del tipo nominal neutral; su deriva señala opiniones sobre r* (lección 1).

Futuros de fondos federales

Un contrato de futuros de fondos federales a 30 días (CME) se liquida sobre el tipo efectivo de los fondos federales medio de su mes natural. El precio se cotiza como 100 − tipo medio esperado: 96.10 significa un EFFR medio esperado del 3.90%. Como el contrato promedia el mes entero, una reunión a mitad de mes produce una cifra mezclada; los operadores deducen el tipo posterior a la reunión a partir de los días anteriores y posteriores (la herramienta FedWatch de CME publica las probabilidades implícitas).

Tres diferencias entre los puntos y los futuros:

1. Los puntos son valores a final de año; los futuros dan una senda mensual.
2. Los precios de los futuros son medias ponderadas por probabilidad entre escenarios (incluidas recesiones con recortes profundos) más una pequeña prima de riesgo; los puntos son la senda única más probable de cada participante.
3. El SEP puede quedarse desfasado en semanas; los futuros se actualizan cada segundo.

Una brecha es normal: muestra si el mercado cree la senda del comité o espera que los acontecimientos la superen.

Ejemplo resuelto

Ejemplo hipotético: cifras inventadas.

Tras una reunión de septiembre el rango objetivo es 4.25–4.50%, punto medio 4.375%. La mediana de los puntos a final de año es 3.625%, 75 puntos básicos por debajo del punto medio (tres recortes de 25 puntos básicos en dos reuniones restantes). El contrato de diciembre cotiza a 96.10.

1. Tipo implícito de diciembre: 100 − 96.10 = 3.90%.
2. Relajación implícita en el mercado: 4.375% − 3.90% = 0.475 puntos = 47.5 puntos básicos, o 1.9 recortes.
3. Los puntos implican 75 puntos básicos; la brecha de 27.5 puntos básicos significa que el mercado descuenta aproximadamente un recorte menos que la mediana.

Afinando para la reunión a mitad de mes: supón que la reunión de diciembre es el día 10 y el mercado espera que el tipo baje del 4.125% (tras un recorte supuesto en octubre) al 3.875% en esa reunión. La media de diciembre sería (9 × 4.125% + 22 × 3.875%) ÷ 31 ≈ 3.95%, así que un precio de 96.05 ya representaría un recorte completo en diciembre. Lee el contrato de enero (sin reunión) para el tipo esperado después de diciembre. Exclusiones: comisiones y la prima de riesgo de los precios de los futuros; los futuros son apalancados y las pérdidas pueden superar el margen depositado.

Error común

Actividad práctica

Sobre papel (hipotético): el rango objetivo es 4.25–4.50%, el contrato de futuros de fondos federales de enero cotiza a 96.35 y la mediana de los puntos a final de año es 3.875%. (a) ¿Qué tipo medio implica el contrato? (b) ¿Cuántos puntos básicos de recortes descuenta el mercado, y cuántos recortes de 25 puntos básicos son? (c) Compara con los puntos e interpreta la brecha.

Ideas clave

• Doce de los diecinueve participantes del FOMC votan; los gobernadores y Nueva York son permanentes, cuatro presidentes regionales rotan.
• Lee el dot plot buscando la distribución, la fragilidad de la mediana y el punto de largo plazo; no es una promesa.
• Precio del futuro = 100 − EFFR medio esperado; usa los meses sin reunión para leer el tipo posterior a la reunión.
• La brecha entre los puntos y los futuros es el desacuerdo del mercado con el comité en puntos básicos: información, no un error.

Siguiente paso

A continuación cruzamos al ECB: el Consejo de Gobierno, el riesgo de fragmentación, el Instrumento de Protección de la Transmisión y los diferenciales entre países.