Cómo leer el balance de un banco central: reservas, TLTRO, repo y la fontanería detrás de los tipos

Qué aprenderás

• Las principales líneas de los balances del Eurosistema y de la Reserva Federal, y dónde encontrarlas cada semana.
• La identidad que vincula las reservas con todo lo demás, y cómo usarla.
• Qué hacen las TLTRO, el repo y el repo inverso con las reservas.
• Por qué el "exceso de liquidez" y los saldos de efectivo del gobierno importan para los tipos del mercado monetario.

Explicación

Las reservas también se mueven por razones ajenas a las decisiones de política; leer el balance te permite separar ambas cosas.

Dónde mirar

El ECB publica el estado financiero semanal consolidado del Eurosistema (el ECB más los bancos centrales nacionales, como el Bundesbank) todos los martes; la Fed publica el informe H.4.1 todos los jueves. Ambos comparten la misma lógica.

La estructura

Como los activos son iguales a los pasivos, las reservas son el residuo:

Reservas = Activos totales − Billetes − Depósitos del gobierno − Repo inverso − Otros pasivos − Capital

Todo lo que aumenta un activo (una compra de bonos, un préstamo a un banco) aumenta las reservas. Todo lo que aumenta otro pasivo (más billetes, un saldo del gobierno más alto, más repo inverso) reduce las reservas, aunque el banco central no haya hecho nada.

Instrumentos clave

• TLTRO (operación de financiación a plazo más largo con objetivo específico): préstamos plurianuales del ECB a los bancos, más baratos si el banco seguía prestando a empresas y hogares. La tercera serie superó los €2 billones en 2021; después de que el ECB endureciera sus condiciones a finales de 2022, los bancos reembolsaron anticipadamente, y la última operación venció en diciembre de 2024. Cada reembolso redujo tanto los "préstamos a bancos" como las reservas.
• Repo (acuerdo de recompra): el banco central compra un valor y acuerda revenderlo más tarde; económicamente es un préstamo garantizado al banco. El repo añade reservas temporalmente; la Standing Repo Facility de la Fed y las MRO del ECB son operaciones de tipo repo.
• Repo inverso: el banco central vende un valor y acuerda recomprarlo; toma prestado efectivo y drena reservas. La facilidad ON RRP de la Fed, usada sobre todo por los fondos del mercado monetario, mantuvo bastante más de $2 billones en 2022–2023 y cayó hasta casi cero a finales de 2025 a medida que avanzaba el QT.
• Treasury General Account (TGA): la cuenta del gobierno de EE. UU. en la Fed. Los pagos de impuestos de abril trasladan cientos de miles de millones desde los depósitos bancarios a la TGA, drenando reservas; el gasto empuja en sentido contrario. Los depósitos del gobierno en los bancos centrales nacionales de la zona euro cumplen la misma función.

Exceso de liquidez

En la zona euro, exceso de liquidez = reservas mantenidas − exigencias de reservas mínimas. Cuanto más alto es, más firmemente queda pegado el €STR al DFR; a medida que baja, los tipos del mercado monetario pueden derivar al alza hacia el tipo de las MRO. En EE. UU. la pregunta es si las reservas siguen siendo "amplias": en septiembre de 2019 los tipos repo saltaron muy por encima del rango oficial durante varios días después de que los pagos de impuestos y las liquidaciones de Treasuries drenaran reservas a la vez, lo que mostró lo rápido que lo amplio se vuelve escaso.

Ejemplo resuelto

Ejemplo hipotético: un balance simplificado en miles de millones de €; todas las cifras son inventadas.

1. Reservas = 6,100 − 1,600 − 300 − 700 − 200 = €3,300 mil millones.
2. Las reservas mínimas son €170 mil millones, así que el exceso de liquidez = 3,300 − 170 = €3,130 mil millones.
3. Día de impuestos: los depósitos del gobierno suben €100 mil millones. Los activos no cambian, así que las reservas caen a €3,200 mil millones.
4. Los bancos reembolsan €200 mil millones de TLTRO. Los préstamos bajan a €200 mil millones, los activos totales a €5,900 mil millones y las reservas a €3,000 mil millones; el exceso de liquidez es ahora de €2,830 mil millones.
5. A lo largo de un año, los billetes crecen €50 mil millones. Las reservas caen otros €50 mil millones hasta €2,950 mil millones.

En un año el sistema perdió €350 mil millones de reservas sin una sola venta de bonos. Exclusiones: revalorizaciones, flujos de intereses y saldos intra-Eurosistema (TARGET).

Error común

Actividad práctica

Sobre papel, en miles de millones de € (hipotético): activos: oro y divisas 800, préstamos a bancos 250, valores 3,900, otros 250. Pasivos distintos de las reservas: billetes 1,550, depósitos del gobierno 250, otros 600, capital 150. Reservas mínimas: 160. (a) Calcula las reservas y el exceso de liquidez. (b) El banco central realiza €50 mil millones de repo inverso con fondos del mercado monetario. Recalcula ambos. (c) ¿Cambia el repo inverso los activos totales?

Ideas clave

• Las reservas son el residuo del balance: activos menos billetes, depósitos del gobierno, repo inverso, otros pasivos y capital.
• Los reembolsos de préstamos, los pagos de impuestos y el crecimiento de los billetes drenan reservas sin ninguna venta de bonos; el repo añade reservas, el repo inverso las drena.
• El exceso de liquidez (zona euro) y la "amplitud" (EE. UU.) deciden con qué firmeza los tipos a un día se pegan al suelo.
• Lee el lado del activo antes de llamar señal de política a cualquier cambio semanal.

Siguiente paso

A continuación pasamos a las palabras: forward guidance, ruedas de prensa, actas y cómo comparar un comunicado con el anterior marcando los cambios.