Bonos ligados a la inflación: rendimientos reales e inflación de equilibrio

Qué vas a aprender

• Cómo los bonos ligados a la inflación ajustan el principal y los cupones con un coeficiente de indexación.
• Qué es un rendimiento real y cómo se calcula la inflación de equilibrio (break-even).
• Cuándo un bono ligado a la inflación lo hace mejor o peor que un bono nominal.
• Los principales mercados de bonos ligados a la inflación para los inversores en euros y sus riesgos específicos.

Explicación

El curso de macro explicó cómo se mide la inflación y cómo calcular una rentabilidad real. Esta lección muestra un bono construido en torno a esa idea.

Un bono ligado a la inflación (un «linker») paga un cupón real fijo, pero su principal se ajusta con un índice de precios de consumo. Como cada cupón se paga sobre el principal ajustado, los cupones también crecen con la inflación.

El coeficiente de indexación

Index ratio = reference index on the payment date ÷ reference index at issue

Adjusted principal = face value × index ratio

Coupon = real coupon rate × adjusted principal (Coeficiente de indexación = índice de referencia en la fecha de pago ÷ índice de referencia en la emisión; principal ajustado = valor nominal × coeficiente de indexación; cupón = tipo del cupón real × principal ajustado.)

El índice de referencia suele tomarse con un desfase de algunos meses, porque los datos de precios se publican más tarde. Comprueba el desfase exacto en las condiciones de cada bono.

Rendimiento real e inflación de equilibrio

El rendimiento de mercado de un linker es un rendimiento real: la rentabilidad por encima de la inflación si se mantiene hasta el vencimiento. El rendimiento de un bono normal (nominal) incluye la inflación esperada. La diferencia es la tasa de inflación de equilibrio (BEI, break-even inflation):

BEI ≈ nominal yield − real yield, o exactamente (1 + nominal) ÷ (1 + real) − 1

Si la inflación media real durante la vida del bono supera la BEI, el linker lo hace mejor que el bono nominal del mismo vencimiento; si queda por debajo, lo hace mejor el bono nominal. La BEI no es una previsión pura de inflación: también contiene una prima de riesgo de inflación y una prima de liquidez, porque los mercados de linkers son más pequeños y más difíciles de negociar.

Principales mercados para los inversores en euros

• Alemania: los valores federales ligados a la inflación están vinculados al Índice Armonizado de Precios de Consumo (IAPC, HICP) de la zona del euro excluido el tabaco. Según la Agencia Financiera alemana, no se han emitido ni reabierto desde 2024; los bonos existentes siguen siendo negociables hasta su vencimiento.
• Francia e Italia emiten bonos vinculados al IAPC de la zona del euro excluido el tabaco, y Francia también emite bonos vinculados a la inflación francesa.
• Estados Unidos: los Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS) están vinculados al índice de precios de consumo estadounidense y pagan cupones cada seis meses; para un inversor en euros añaden riesgo de divisa.

La protección frente a la deflación varía. Los TIPS devuelven al vencimiento como mínimo el valor nominal original, aunque los precios hayan bajado. Otros linkers tienen sus propias reglas, y los cupones pueden bajar cuando baja el índice. Lee las condiciones antes de comprar.

Riesgos

• Riesgo de rendimiento real: si suben los rendimientos reales, los precios de los linkers bajan. Los linkers tienen duración como cualquier bono, y los linkers largos pueden perder mucho valor de mercado incluso con una inflación alta.
• Desajuste del índice: el IAPC de la zona del euro puede diferir de tu coste de vida personal en Alemania.
• Impuestos: el tratamiento del ajuste por inflación puede diferir del de los intereses ordinarios. En el caso de Alemania, consulta con un Steuerberater (asesor fiscal).

Ejemplo práctico

Ejemplo hipotético: compras €10,000 de valor nominal de un linker en euros en la emisión (precio 100). Cupón real del 0.5%, pagado anualmente. Índice de referencia en la emisión: 100.0; uno, dos y tres años después: 102.0, 105.5 y 109.0. El bono vence después del año 3. Se excluyen comisiones, diferenciales e impuestos.

El principal mantuvo su poder adquisitivo: los precios subieron un 9%, y el reembolso también.

Comparación con la inflación de equilibrio. Un bono gubernamental nominal a 10 años rinde un 2.6%, y el linker a 10 años del mismo emisor rinde un 0.6% real.

• BEI aproximada = 2.6% − 0.6% = 2.0%.
• BEI exacta = 1.026 ÷ 1.006 − 1 = 1.99%.
• Si la inflación media es del 3%: rentabilidad nominal del linker ≈ 1.006 × 1.03 − 1 = 3.62% anual, por encima del 2.6% del bono nominal.
• Si la inflación media es del 1%: linker ≈ 1.006 × 1.01 − 1 = 1.61%, por debajo del 2.6%.

Error habitual

Actividad práctica

En papel, con datos hipotéticos: (a) Un bono nominal rinde un 3.1% y un linker del mismo vencimiento rinde un 1.0% real. Calcula la inflación de equilibrio aproximada y exacta. (b) Tienes €5,000 de valor nominal de un linker con un cupón real del 0.75%. El índice de referencia era 120 en la emisión y hoy es 126. Calcula el principal ajustado y el cupón. (c) La inflación esperada es del 2.5%. ¿Qué bono esperarías que lo hiciera mejor si tu expectativa es correcta?

Ideas clave

• Los linkers pagan un cupón real sobre un principal que se ajusta con un índice de inflación.
• Inflación de equilibrio = la tasa de inflación con la que los bonos nominales y los ligados a la inflación dan la misma rentabilidad.
• Un linker solo gana si la inflación resulta superior a la tasa de equilibrio.
• La subida de los rendimientos reales puede causar pérdidas de precio antes del vencimiento; las reglas sobre deflación e impuestos varían según el bono.

Siguiente paso

En la próxima lección aprenderás a comprar bonos en Alemania en la práctica: bolsas, intereses devengados y los costes reales de una compra.