Kurumsal olaylar: finansal sonuç açıklamaları, beklenti yönlendirmeleri, bölünmeler, geri alımlar ve sermaye artırımları

Neler öğreneceksiniz

• Borsada işlem gören şirketlerin hangi raporları ve açıklamaları yayımladığı ve önce nelere bakılması gerektiği
• Beklenti yönlendirmesindeki değişikliklerin neden çoğu zaman raporlanan çeyrekten daha önemli olduğu
• Hisse bölünmelerinin, geri alımların ve sermaye artırımlarının hisse sayısını ve hisse başına değeri nasıl değiştirdiği
• Bir bedelli sermaye artırımından sonraki teorik fiyatın ve bir rüçhan hakkının değerinin nasıl hesaplanacağı

Açıklama

Finansal sonuç açıklamaları ve kamuyu aydınlatma

AB'de borsada işlem gören şirketler bir yıllık finansal rapor ve bir altı aylık rapor yayımlar; birçoğu borsa segmentine bağlı olarak üç aylık açıklamalar da yayımlar. AB Piyasa Suistimali Tüzüğü (MAR) uyarınca bir ihraççı, fiyatı önemli ölçüde etkileyebilecek içsel bilgiyi mümkün olan en kısa sürede yayımlamak zorundadır; Almanya'da buna ad hoc bildirim (Ad-hoc-Mitteilung) denir. Yöneticilerin kendi şirketlerinin hisselerinde yaptıkları işlemler de bildirilmelidir (yönetici işlemleri, directors' dealings).

Piyasaların mutlak rakama değil, beklentilere karşı sürprize tepki verdiği fikri makro kursunda ele alınmıştı. Bir şirket için şu sırayla okuyun: geçen yıla göre hasılat ve faaliyet kârı, serbest nakit akışı, varsa tek seferlik kalemler ve ardından beklenti yönlendirmesi (guidance).

Beklenti yönlendirmesi, yönetimin kendi tahminidir; örneğin "tüm yıl için 4–6% hasılat büyümesi". Bir beklenti düşürme (daha düşük tahmin) veya beklenti yükseltme, gelecekteki tüm yıllara ilişkin beklentileri değiştirir; bu nedenle fiyatı çoğu zaman çeyreğin kendisinden daha fazla hareket ettirir. Beklenti yönlendirmesi yanlış olabilir; yönetimin önceki yıllarda vaat ettikleriyle karşılaştırın.

Hisse bölünmeleri

Bir hisse bölünmesinde her hisse birkaç yeni hisseye bölünür. 4'e 1 bölünmede, €120'den 250 hisseye sahip bir yatırımcı yaklaşık €30'dan 1,000 hisse alır. Değer €30,000 olarak kalır. Ters bölünme (hisse birleştirme) ise birkaç hisseyi tek bir hissede birleştirir.

Hisse geri alımları

Bir geri alımda şirket, nakdini kendi hisselerini satın almak için kullanır; bu hisseler daha sonra genellikle iptal edilir veya hazine hissesi olarak tutulur. Daha az hisse, toplam kâr artmasa bile daha yüksek hisse başına kazanç (EPS) demektir. Almanya'da bir geri alım genellikle genel kuruldan yetki gerektirir ve bu yetki genellikle sermayenin 10%'u ile sınırlıdır. Bir geri alım ancak hisseler içsel değerlerinin altında satın alınırsa değer yaratır; pahalı hisseler satın almak, kalan pay sahipleri için değer yok eder.

Sermaye artırımları

Bir sermaye artırımında şirket para toplamak için yeni hisseler ihraç eder. Bu, sulanmaya yol açar: mevcut her hisse şirketin daha küçük bir kısmına sahip olur. Almanya'da mevcut pay sahipleri normalde paylarıyla orantılı olarak yeni hisse satın almak için rüçhan hakları (Bezugsrechte) alır; bu haklar belirli yasal koşullar altında kısıtlanabilir. Haklar, rüçhan hakkı kullanım süresi içinde kullanılabilir veya satılabilir. Teorik hak sonrası fiyat (TERP), ihraçtan sonraki tüm hisselerin ortalama fiyatıdır.

TERP = (eski hisseler × eski fiyat + yeni hisseler × rüçhan fiyatı) ÷ toplam hisseler

Çözümlü örnek

Varsayımsal örnek: K Şirketinin €20'den 100 milyon hissesi var. Elde tutulan her 4 hisse için €16 rüçhan fiyatından 1 yeni hisse sunuyor. Ücretler, vergiler ve rüçhan hakkı kullanım süresi içindeki fiyat değişimleri hariçtir.

• Yeni hisseler = 100 mn ÷ 4 = 25 mn. Toplanan para = 25 mn × €16 = €400 mn.
• TERP = (100 mn × €20 + 25 mn × €16) ÷ 125 mn = (2,000 + 400) ÷ 125 = €19.20.
• Bir rüçhan hakkının değeri = eski fiyat − TERP = 20.00 − 19.20 = €0.80. Kontrol: (20 − 16) ÷ (4 + 1) = €0.80.

400 hisseye (€8,000) sahip bir yatırımcının üç seçeneği vardır:

• Rüçhan hakkını kullanmak: 100 × €16 = €1,600 öder, ardından 500 hisse × €19.20 = €9,600 = €8,000 + €1,600 tutar. Kayıp yoktur.
• 400 hakkı satmak: 400 × €0.80 = €320 alır; hisselerin değeri 400 × €19.20 = €7,680; toplam €8,000. Kayıp yoktur, ancak payı küçülür.
• Hiçbir şey yapmamak: haklar kullanılmadan sona ererse, varlığın değeri €7,680 olur ve €320 kaybedilir. Bazı bankalar kullanılmayan hakları otomatik olarak satar; aracı kurumunuzun sürecini kontrol edin.

Sık yapılan hata

Uygulama etkinliği

Varsayımsal örnek: M Şirketi €500 mn net kâr elde ediyor ve 100 mn hissesi var. 3% faiz getiren €400 mn nakdini, €80'den 5 mn hisseyi geri almak için harcıyor. Vergileri göz ardı edin. Kâğıt üzerinde: (1) önceki EPS; (2) sonraki net kâr ve EPS; (3) EPS'deki yüzde değişim. (4) Daha sonra şirket, fiyat €90 iken 2'ye 1 bölünme yapıyor. EPS'ye ve fiyata ne olur?

Temel çıkarımlar

• Önce hasılatı, faaliyet kârını, serbest nakit akışını ve tek seferlik kalemleri, ardından beklenti yönlendirmesini okuyun.
• Bölünmeler şirketin değerini değil, hisse sayısını değiştirir.
• Geri alımlar EPS'yi mekanik olarak artırır; yalnızca hisseler içsel değerin altında satın alındığında değer yaratır.
• Bedelli bir sermaye artırımında rüçhan haklarınızı kullanın veya satın; sürelerinin dolmasına izin vermek para kaybettirir.

Sonraki adım

Son derste bu kurstaki her şeyi tek bir hisse analizi kontrol listesinde ve bir araştırma rutininde bir araya getireceksiniz.