Kârlılık ve verimlilik oranları: brüt/faaliyet kâr marjı, ROE ve ROIC
Marjları, özkaynak kârlılığını ve yatırılan sermayenin getirisini hesaplayın ve getirileri gerçekte neyin yönlendirdiğini görmek için DuPont formülünü kullanın.
Neler öğreneceksiniz
- Brüt, faaliyet ve net kâr marjının nasıl hesaplandığı ve her birinin size ne söylediği
- Özkaynak kârlılığının (ROE) nasıl hesaplandığı ve DuPont formülüyle nasıl ayrıştırıldığı
- Yatırılan sermayenin getirisinin (ROIC) nasıl hesaplandığı ve sermaye maliyetiyle nasıl karşılaştırıldığı
- Yüksek bir ROE'nin neden yüksek borcu gizleyebileceği
Açıklama
Tek bir ürün için katkı payı İşletme kursunda ele alınmaktadır. Burada borsada işlem gören bir şirketin bütününün kârlılığını ölçüyoruz.
Marjlar
- Brüt kâr marjı = brüt kâr ÷ hasılat. Fiyatlama gücünü ve üretim maliyetlerini yansıtır. Yazılım şirketlerinin brüt marjları çoğu zaman çok yüksektir; perakendecilerin ve otomobil üreticilerinin ise çok daha düşüktür.
- Faaliyet kâr marjı (EBIT marjı) = EBIT ÷ hasılat. Tüm faaliyet maliyetlerini içerir ve işin bütününün ne kadar verimli işlediğini gösterir.
- Net kâr marjı = net kâr ÷ hasılat. Borçtan (faiz) ve vergiden de etkilenir.
Marjları başka sektörlerdeki şirketlerle değil, şirketin kendi geçmişiyle ve doğrudan rakipleriyle karşılaştırın. Birkaç yıl boyunca istikrarlı veya yükselen bir marj, tek bir yüksek değerden daha bilgilendiricidir.
Özkaynak kârlılığı
ROE = net kâr ÷ pay sahiplerinin özkaynağı. Şu soruyu yanıtlar: şirket, sahiplerin defter sermayesi üzerinden ne kadar kâr elde ediyor? İdeal olarak yıl başı ve yıl sonu özkaynağının ortalamasını kullanın; bu derste basitlik için yıl sonu özkaynağını kullanıyoruz.
DuPont formülü ROE'yi üç belirleyiciye ayırır:
ROE = net kâr marjı × aktif devir hızı × özkaynak çarpanı
- Aktif devir hızı = hasılat ÷ toplam varlıklar (her bir euro varlığın ne kadar hasılat ürettiği).
- Özkaynak çarpanı = toplam varlıklar ÷ özkaynak (varlıkların ne kadarının borçla finanse edildiği; daha yüksek değer daha fazla kaldıraç demektir).
İki şirket çok farklı nedenlerle aynı ROE'ye sahip olabilir: biri yüksek marjlar sayesinde, diğeri yoğun borçlanma sayesinde.
Yatırılan sermayenin getirisi
ROIC, pay sahiplerinden ve kredi verenlerden gelen, işe yatırılmış tüm sermayenin getirisini ölçer; böylece borç onu çarpıtmaz.
- NOPAT (vergi sonrası net faaliyet kârı) = EBIT × (1 − vergi oranı).
- Yatırılan sermaye (yaygın bir tanım) = özkaynak + finansal borç − nakit.
- ROIC = NOPAT ÷ yatırılan sermaye.
Temel karşılaştırma, ROIC ile sermaye maliyeti, yani yatırımcıların ve kredi verenlerin üstlendikleri risk için talep ettikleri getiri arasındadır. ROIC sürekli olarak daha yüksekse büyüme değer yaratır; daha düşükse büyüme, kârlar artarken bile değer yok edebilir. Sermaye maliyeti doğrudan gözlemlenemez; analistler onu tahmin eder ve bu tahmin belirsizdir. Ders 9 bu fikre geri döner.
Çözümlü örnek
Varsayımsal örnek: Nordlicht AG (ders 3 ve 4). Hasılat €500 mn, brüt kâr €200 mn, EBIT €60 mn, net kâr €35 mn, toplam varlıklar €500 mn, özkaynak €200 mn, finansal borç €180 mn (€30 mn kısa vadeli + €150 mn uzun vadeli), nakit €40 mn, vergi oranı 30%. Emeklilik karşılıkları basitlik için borca dahil edilmemiştir.
- Brüt kâr marjı: €200 mn ÷ €500 mn = 40.0%.
- Faaliyet kâr marjı: €60 mn ÷ €500 mn = 12.0%.
- Net kâr marjı: €35 mn ÷ €500 mn = 7.0%.
- ROE: €35 mn ÷ €200 mn = 17.5%.
- DuPont kontrolü: 7.0% × (€500 mn ÷ €500 mn = 1.0) × (€500 mn ÷ €200 mn = 2.5) = 17.5%. ✔
- NOPAT: €60 mn × (1 − 0.30) = €42 mn.
- Yatırılan sermaye: €200 mn + €180 mn − €40 mn = €340 mn.
- ROIC: €42 mn ÷ €340 mn = 12.4% (yuvarlanmış).
(Varsayımsal olarak) 8%'lik bir sermaye maliyeti kabul edersek, Nordlicht bunun yaklaşık 4.4 yüzde puan üzerinde kazanç elde etmektedir. 17.5%'lik ROE'sinin büyük bir kısmı 2.5'lik özkaynak çarpanından, yani borçtan gelmektedir.
Sık yapılan hata
Uygulama etkinliği
Varsayımsal, her ikisi için vergi oranı 25%. X Şirketi: hasılat €100 mn, EBIT €20 mn, net kâr €12 mn, özkaynak €40 mn, borç €60 mn, nakit €0. Y Şirketi: hasılat €100 mn, EBIT €15 mn, net kâr €10 mn, özkaynak €80 mn, borç €0, nakit €20 mn. Her ikisi için ROE ve ROIC'i hesaplayın. Hangi işletme faaliyet açısından daha güçlüdür?
Çözümü göster
X: ROE = €12 mn ÷ €40 mn = 30.0%. NOPAT = €20 mn × 0.75 = €15 mn. Yatırılan sermaye = €40 mn + €60 mn − €0 = €100 mn. ROIC = 15.0%.
Y: ROE = €10 mn ÷ €80 mn = 12.5%. NOPAT = €15 mn × 0.75 = €11.25 mn. Yatırılan sermaye = €80 mn + €0 − €20 mn = €60 mn. ROIC = 18.75%.
X'in ROE'si borç nedeniyle daha yüksektir; Y ise işin fiilen kullandığı sermaye üzerinden daha fazla kazanır ve borç riski taşımaz.
Sınırlamalar: yatırılan sermaye tanımları farklılık gösterir (kiralamalar, emeklilik yükümlülükleri, şerefiye); bu nedenle şirketleri yalnızca aynı tanımla karşılaştırın.
Temel çıkarımlar
- Brüt, faaliyet ve net kâr marjları kârın nerede yaratıldığını veya kaybedildiğini gösterir.
- DuPont: ROE = net kâr marjı × aktif devir hızı × özkaynak çarpanı.
- ROIC = NOPAT ÷ (özkaynak + borç − nakit), finansmanın etkisini ortadan kaldırır.
- Büyüme yalnızca ROIC sermaye maliyetini aştığında değer yaratır.
Sonraki adım
Sırada, bir şirketin borcunun ve likiditesinin güvenli olup olmadığını kontrol edeceksiniz.
Öz değerlendirme
Soruları yanıtlayın, ardından yanıtlarınızı kontrol edin. İstediğiniz kadar tekrar deneyebilirsiniz.
Kendi tekrarınız için otomatik öz değerlendirme. Cevaplarınız tarayıcınızda kontrol edilir; bunları görmez ve değerlendirmeyiz. Bu bir sınav veya yeterlilik değildir.
İlerlemeniz
“Tamamlandı” yalnızca dersi bitirdiğinizi işaretlediğiniz anlamına gelir. Anlayışınızın bir sınavı değildir. İlerleme ve notlar yalnızca bu cihazdaki bu tarayıcıda saklanır — bir hesapta değil.