Nakit akış tablosunu okumak: işletme, yatırım ve finansman faaliyetlerinden nakit akışları, serbest nakit akışı

Neler öğreneceksiniz

• Nakit akış tablosunun üç bölümü ve her birine neyin ait olduğu
• Dolaylı yöntemin net kârı işletme faaliyetlerinden nakit akışına nasıl dönüştürdüğü
• Serbest nakit akışının (FCF) ve hisse başına FCF'nin nasıl hesaplanacağı
• Kâr kalitesini değerlendirmek için nakde dönüşüm oranının nasıl kullanılacağı

Açıklama

Nakit akış tablosu, bir dönem içinde fiilen giren ve çıkan nakdi gösterir. Gelir tablosu ile bilançoyu birbirine bağlar: nakitteki net değişim, bilançodaki nakit kalemindeki değişime eşittir (kur etkileri göz ardı edildiğinde).

Üç bölüm

• İşletme faaliyetlerinden nakit akışı (CFO, faaliyet nakit akışı): olağan işin yarattığı nakit.
• Yatırım faaliyetlerinden nakit akışı (CFI): uzun vadeli varlıkların alım ve satımları. En büyük kalem genellikle yatırım harcamalarıdır (capex), yani PP&E ve maddi olmayan varlıklar için harcanan para. Şirket satın almaları da burada yer alır.
• Finansman faaliyetlerinden nakit akışı (CFF): borç alma ve borç geri ödeme, hisse ihracı, hisse geri alımları ve ödenen temettüler.

IFRS'ye göre şirketler ödenen faizleri ve temettüleri farklı bölümlerde gösterebilir; bu nedenle şirketinizin bunları nereye koyduğunu kontrol edin.

Dolaylı yöntem

Çoğu şirket net kârdan başlar ve onu düzeltir:

1. Nakit dışı giderleri geri ekleyin, başta D&A: bunlar kârı azaltmıştır, ancak bu dönemde şirketten nakit çıkmamıştır.
2. İşletme sermayesindeki değişimlere göre düzeltin: alacaklardaki veya stoklardaki bir artış nakit kullanır (çıkarın); bir azalış nakit serbest bırakır (ekleyin). Ticari borçlardaki bir artış, tedarikçilere daha geç ödediğiniz için nakdi korur (ekleyin); bir azalış nakit kullanır (çıkarın).
3. Karşılıklar, nakit dışı kazançlar ve vergi gideri ile ödenen vergi arasındaki fark gibi diğer kalemlere göre düzeltin.

Serbest nakit akışı

Basit ve yaygın bir tanım: serbest nakit akışı = işletme faaliyetlerinden nakit akışı − yatırım harcamaları. Bu, işi sürdürüp büyüttükten sonra temettüler, geri alımlar, borç geri ödemesi veya satın almalar için kullanılabilecek nakittir. Tanımlar farklılık gösterir; bazı analistler IFRS 16 kapsamında finansman nakit akışında yer alan kira ödemelerini de düşer. Tanımınızı belirtin ve tutarlı biçimde kullanın.

Nakde dönüşüm oranı = FCF ÷ net kâr. Bu oran uzun yıllar boyunca 100%'ün belirgin şekilde altında kalırsa, raporlanan kârlar nakde dönüşmüyor demektir. Nedenler yoğun büyüme yatırımı (çoğu zaman sorun değildir) veya artan alacaklar ve stoklar (bir uyarı işareti) olabilir. Bir yıl yeterli değildir: yatırım harcamaları ve işletme sermayesi düzensiz olduğundan beş veya daha fazla yıla bakın.

Örüntüyü okumak

Olgun ve sağlıklı bir şirketin çoğunlukla pozitif CFO'su, negatif CFI'sı (yatırım yapar) ve negatif CFF'si (temettü öder veya borç geri öder) vardır. Genç bir büyüme şirketinin ise çoğunlukla negatif CFO'su ve pozitif CFF'si vardır: yatırımcılardan veya kredi verenlerden gelecek yeni paraya bağımlıdır. Bu yanlış değildir, ancak şirketin sürekli sermaye toplaması gerektiği anlamına gelir; bu da pay sahiplerinin payını sulandırabilir (bkz. ders 1).

Çözümlü örnek

Varsayımsal örnek: Nordlicht AG, milyon €, ders 3 ve 4'teki rakamlar ile şu varsayımlar: alacaklar €10 mn arttı, stoklar €8 mn arttı, ticari borçlar €5 mn arttı; yatırım harcamaları €25 mn, bir şirket satın alması €10 mn, eski bir binanın satışı €3 mn; ödenen temettüler €12 mn, geri ödenen borç €8 mn, yeni kredi €15 mn. Dönem başı nakit €40 mn. Vergiler net kâra zaten dahildir; başka düzeltme yoktur.

1. CFO: €35 mn (net kâr) + €20 mn (D&A) − €10 mn (alacaklar) − €8 mn (stoklar) + €5 mn (ticari borçlar) = €42 mn.
2. CFI: −€25 mn − €10 mn + €3 mn = −€32 mn.
3. CFF: −€12 mn − €8 mn + €15 mn = −€5 mn.
4. Nakitteki net değişim: €42 mn − €32 mn − €5 mn = +€5 mn. Dönem sonu nakit: €40 mn + €5 mn = €45 mn.
5. FCF: €42 mn − €25 mn = €17 mn; hisse başına: €17 mn ÷ 50 mn = €0.34.
6. Nakde dönüşüm oranı: €17 mn ÷ €35 mn = 48.6% (yuvarlanmış).

Yorum: €12 mn'lik temettü €17 mn'lik FCF ile karşılanmaktadır, ancak €10 mn'lik satın alma kısmen yeni borçla finanse edilmiştir. Net kârın yalnızca yaklaşık yarısı serbest nakde dönüşmüştür. Alacaklardaki ve stoklardaki artış aradaki farkın €18 mn'sini açıklar; bu nedenle bu kalemler gelecek yıl dikkat gerektirir.

Sık yapılan hata

Uygulama etkinliği

Varsayımsal: net kâr €10 mn, D&A €6 mn, alacaklar €4 mn arttı, stoklar €2 mn azaldı, ticari borçlar €1 mn azaldı, yatırım harcamaları €9 mn. CFO'yu, FCF'yi ve nakde dönüşüm oranını hesaplayın. Ne fark ediyorsunuz?

Temel çıkarımlar

• CFO işten gelen nakdi, CFI yatırımı, CFF ise finansmanı ve dağıtımları gösterir.
• Dolaylı yöntem: net kâr + nakit dışı maliyetler ± işletme sermayesi değişimleri.
• FCF = CFO − yatırım harcamaları; tanımınızı her zaman belirtin.
• Uzun yıllar boyunca düşük nakde dönüşüm oranı, kâr kalitesi konusunda bir uyarı işaretidir.

Sonraki adım

Sırada, üç tabloyu kârlılık ve verimlilik oranlarında bir araya getireceksiniz.