Döngüsel ve Defansif Sektörler ile Konjonktür
Bir sektörü neyin döngüsel ya da defansif yaptığını öğrenin ve bir şirketin kârının gelir değişimlerine ne kadar güçlü tepki verdiğini faaliyet kaldıracıyla ölçün.
Neler öğreneceksiniz
- Döngüsel ve defansif sektörler arasındaki farkı ve bu ayrımın neden sabit olmadığını.
- Konjonktürün dört evresini ve bunlarla ilişkilendirilen tipik sektör örüntüsünü.
- Faaliyet kaldıracının küçük bir gelir değişimini nasıl büyük bir kâr değişimine dönüştürdüğünü.
- Bir şirket için faaliyet kaldıracı derecesinin (DOL) nasıl hesaplanacağını.
Açıklama
Konjonktür (iş döngüsü), ekonomik genişleme ve daralmanın tekrarlanan sırasıdır. Kullanışlı bir model dört evreden oluşur: erken toparlanma (üretim bir resesyondan sonra büyümeye başlar), genişleme (büyüme yaygındır, istihdam artar), geç döngü (kapasite sıkışıktır, enflasyon ve faiz oranları yükselme eğilimindedir) ve resesyon (üretim düşer). Evrelerin sabit bir uzunluğu yoktur ve çoğu zaman ancak sonradan fark edilir.
Döngüsel ve defansif
Döngüsel bir sektör, müşterilerin erteleyebileceği şeyler satar: otomobiller, makineler, kimyasallar, seyahat, yeni binalar. Gelir ekonomiyle birlikte yükselir ve düşer. Tipik örnekler Zorunlu Olmayan Tüketim, Sanayi, Malzemeler ve Enerji'dir; bazı döngülerde bankalar da bunlara katılır.
Defansif bir sektör, insanların resesyonda da satın almaya devam ettiği şeyler satar: gıda, ev ürünleri, ilaçlar, elektrik. Tipik örnekler Zorunlu Tüketim, Sağlık ve Kamu Hizmetleri'dir.
Bu sınıflandırma bir yasa değil, bir eğilimdir. Bir lüks tüketim ürünleri üreticisi beklenenden daha istikrarlı olabilir; büyük alım satım faaliyetleri olan bir kamu hizmeti şirketi ise daha az istikrarlı olabilir. Her şirketi kendi gelir geçmişi ve maliyet yapısıyla değerlendirin.
Kârlar neden gelirden daha fazla hareket eder: faaliyet kaldıracı
İşletme kursunda tanıtılan katkı payı, gelir eksi değişken maliyetlerdir. Değişken maliyetler üretimle birlikte değişir (hammaddeler, birim başına enerji). Sabit maliyetler kısa vadede kabaca aynı kalır (fabrikalar, personel, kira, amortisman). EBIT (faiz ve vergi öncesi kâr, bkz. hisse senetleri kursu), katkı payı eksi sabit maliyetlerdir.
Faaliyet kaldıracı, gelir değiştiğinde EBIT'in ne kadar değiştiğini tanımlar. Sabit maliyetler toplam maliyetlerin büyük bir payını oluşturduğunda yüksektir. Faaliyet kaldıracı derecesi (DOL) şöyledir:
DOL = katkı payı ÷ EBIT
ve küçük değişimler için EBIT'teki % değişim ≈ DOL × gelirdeki % değişim. DOL'ün 4 olması, gelirdeki 10%'luk bir düşüşün EBIT'i yaklaşık 40% azaltacağı anlamına gelir. Döngüsel sektörler oynak geliri yüksek faaliyet kaldıracıyla birleştirir; kârlarının bu kadar sert dalgalanabilmesinin nedeni budur. Borç ikinci bir katman ekler (finansal kaldıraç), çünkü faiz de sabit bir maliyettir.
Tipik sektör örüntüsü
| Evre | Ders kitaplarında sıklıkla daha güçlü olarak tanımlanan sektörler |
|---|---|
| Erken toparlanma | Zorunlu Olmayan Tüketim, Finans, Sanayi |
| Genişleme | Bilgi Teknolojisi, Sanayi |
| Geç döngü | Enerji, Malzemeler |
| Resesyon | Zorunlu Tüketim, Sağlık, Kamu Hizmetleri |
Bu tablo, tarihsel gözleme dayanan bir öğretim modelidir, bir zamanlama kuralı değildir. Hisse fiyatları genellikle ekonomik verilerden önce hareket eder, her döngü farklıdır ve faiz oranı değişiklikleri örüntüye baskın gelebilir. Bunun kısa vadeli rotasyon işlemleri için kullanılması swing trading kursunda ele alınmaktadır; burada ise bir sektörün hangi ekonomik güçlere maruz kaldığını anlamak için kullanıyorsunuz.
Çözümlü örnek
Varsayımsal örnek: her biri €1,000 milyon gelire ve €100 milyon EBIT'e sahip iki şirket. Vergiler, faiz ve girdi fiyatlarındaki değişimler göz ardı edilmiştir.
- Cyclical AG (makine üreticisi): değişken maliyetler gelirin 60%'ı (€600m), sabit maliyetler €300m.
- Defensive SE (gıda üreticisi): değişken maliyetler gelirin 75%'i (€750m), sabit maliyetler €150m.
Adım 1, DOL. Cyclical AG: katkı payı = €1,000m − €600m = €400m; DOL = €400m ÷ €100m = 4.0. Defensive SE: katkı payı = €250m; DOL = €250m ÷ €100m = 2.5.
Adım 2, bir resesyon senaryosu. Cyclical AG'nin gelirinin 10%, Defensive SE'nin gelirinin 3% düştüğünü varsayın.
- Cyclical AG: gelir €900m − değişken maliyetler €540m − sabit maliyetler €300m = EBIT €60m. Değişim: −40% (= 4.0 × −10%).
- Defensive SE: gelir €970m − değişken maliyetler €727.5m − sabit maliyetler €150m = EBIT €92.5m. Değişim: −7.5% (= 2.5 × −3%).
Her iki firmanın başlangıçta aynı kârı vardı. Resesyondaki fark iki kaynaktan gelir: daha büyük bir gelir düşüşü ve daha yüksek bir faaliyet kaldıracı. Döngüsel şirketlere ilişkin kâr tahminlerinin tam da döngü dönerken en az güvenilir olmasının nedeni budur.
Sık yapılan hata
Alıştırma
Varsayımsal bir kimya şirketinin geliri €500 milyon, değişken maliyetleri gelirin 50%'si ve sabit maliyetleri €200 milyondur. (1) EBIT'i ve DOL'ü hesaplayın. (2) Gelir 8% artarsa EBIT'i hesaplayın. (3) Cevabınızı DOL kısayoluyla kontrol edin.
Çözümü göster
(1) Katkı payı = €500m − €250m = €250m. EBIT = €250m − €200m = €50m. DOL = €250m ÷ €50m = 5.0.
(2) Yeni gelir = €540m; değişken maliyetler = €270m; EBIT = €540m − €270m − €200m = €70m, yani 40%'lık bir artış.
(3) 5.0 × 8% = 40%. Kısayol sonucu doğruluyor.
Sınırlamalar: gerçekte üretim çok değiştiğinde sabit maliyetler de değişir ve girdi fiyatları çoğu zaman döngüyle birlikte hareket eder; bu nedenle DOL yalnızca ilk bir tahmindir.
Temel çıkarımlar
- Döngüsel sektörler müşterilerin erteleyebileceği şeyleri satar; defansif sektörler günlük ihtiyaçları satar.
- Faaliyet kaldıracı (DOL = katkı payı ÷ EBIT), gelir değişimlerini daha büyük EBIT değişimlerine dönüştürür.
- Evrelere göre sektör tablosu tarihsel bir öğretim modelidir, bir zamanlama sinyali değildir.
- Döngüsel şirketleri cari yıla göre değil, döngü ortalaması kazançlara göre değerlendirin.
Sonraki adım
Bir sonraki ders tek bir sektöre derinlemesine bakıyor: teknoloji ve yazılım, bunların iş modelleri ve analistlerin bunlar için kullandığı metrikler.
Öz değerlendirme
Soruları yanıtlayın, ardından yanıtlarınızı kontrol edin. İstediğiniz kadar tekrar deneyebilirsiniz.
Kendi tekrarınız için otomatik öz değerlendirme. Cevaplarınız tarayıcınızda kontrol edilir; bunları görmez ve değerlendirmeyiz. Bu bir sınav veya yeterlilik değildir.
İlerlemeniz
“Tamamlandı” yalnızca dersi bitirdiğinizi işaretlediğiniz anlamına gelir. Anlayışınızın bir sınavı değildir. İlerleme ve notlar yalnızca bu cihazdaki bu tarayıcıda saklanır — bir hesapta değil.