Hesaplayabileceğiniz adli skorlar: Beneish M-skoru, Altman Z-skoru, Sloan tahakkukları ve Piotroski F-skoru

Neler öğreneceksiniz

• Beneish M-skoru formülü, girdileri ve eşiği.
• Finansal sıkıntı için Altman Z-skoru ve bölgeleri.
• Sloan tahakkukları ve dokuz Piotroski F-skoru sinyali.
• Her skorun sınırları.

Açıklama

Adli skorlar, 4 ila 6. derslerdeki birkaç tehlike işaretini tek bir sayıya sıkıştırır. Tarihsel ABD verileri üzerine kurulmuş olup tarama araçlarıdır, hüküm değil. Tüm girdiler art arda iki faaliyet raporundan gelir.

Beneish M-skoru

Messod Beneish'in modeli (1999), aksi belirtilmedikçe her biri bu yıl ÷ geçen yıl olan sekiz endeksten kazanç manipülasyonu olasılığını tahmin eder:

• DSRI – alacaklardaki satış günleri endeksi: (alacaklar ÷ satışlar) bu yıl ÷ geçen yıl.
• GMI – brüt marj endeksi: geçen yılın brüt marjı ÷ bu yılınki (düşen marjlar 1'in üzerinde değerler verir).
• AQI – varlık kalitesi endeksi: maddi duran varlıklar dışındaki duran varlıkların payı.
• SGI – satış büyümesi endeksi: bu yılki satışlar ÷ geçen yıl.
• DEPI – amortisman endeksi: geçen yılın amortisman oranı ÷ bu yılınki.
• SGAI – satış, genel ve idari giderler ÷ satışlar endeksi.
• TATA – toplam tahakkukların toplam varlıklara oranı: (net kâr − faaliyet nakit akışı) ÷ toplam varlıklar.
• LVGI – kaldıraç endeksi: toplam borç ÷ toplam varlıklar.

M = −4.84 + 0.920·DSRI + 0.528·GMI + 0.404·AQI + 0.892·SGI + 0.115·DEPI − 0.172·SGAI + 4.679·TATA − 0.327·LVGI

Beneish'in orijinal eşiği −1.78'dir; birçok uygulayıcı daha temkinli olan −2.22'yi kullanır. Eşiğin üzerindeki skorlar daha yüksek bir manipülasyon olasılığına işaret eder. Model bankalar ve sigortacılar için çalışmaz ve hızlı ama dürüst büyüme SGI ile DSRI'yi yukarı itebilir.

Altman Z-skoru

Edward Altman'ın 1968 modeli borsaya kote imalatçılar için finansal sıkıntıyı tahmin eder:

Z = 1.2·X1 + 1.4·X2 + 3.3·X3 + 0.6·X4 + 1.0·X5

burada X1 = işletme sermayesi ÷ toplam varlıklar, X2 = dağıtılmamış kârlar ÷ toplam varlıklar, X3 = EBIT ÷ toplam varlıklar, X4 = özkaynağın piyasa değeri ÷ toplam yükümlülükler, X5 = satışlar ÷ toplam varlıklar. Bölgeler: 1.81'in altı sıkıntı, 1.81 ile 2.99 arası gri, 2.99'un üstü güvenli. İmalatçı olmayanlar ve özel şirketler için Altman farklı ağırlıklar ve bölgelerle varyantlar (Z' ve Z'') yayımlamıştır. Beneish gibi, finansal şirketler için uygun değildir.

Sloan tahakkukları

Richard Sloan (1996), toplam varlıklara göre yüksek tahakkuklara sahip şirketlerin sonraki getirilerinin daha düşük olma eğiliminde olduğunu göstermiştir, çünkü yatırımcılar tahakkuka dayalı kârı nakit gibi değerlendirir. Ölçütü, 4. dersteki tahakkuk oranına ve TATA'ya yakındır: (net kâr − faaliyet nakit akışı) ÷ ortalama toplam varlıklar. Şirketleri sıralamak için kullanın; en yüksek tahakkuklu onda birlik dilim, kazançların en sık hayal kırıklığı yarattığı yerdir.

Piotroski F-skoru

Joseph Piotroski (2000) her biri bir puanlık dokuz evet/hayır testi tasarlamıştır. Kârlılık: (1) aktif kârlılığı pozitif, (2) faaliyet nakit akışı pozitif, (3) aktif kârlılığı artmış, (4) faaliyet nakit akışı net kârdan büyük. Kaldıraç ve likidite: (5) uzun vadeli borç ÷ varlıklar düşmüş, (6) cari oran artmış, (7) yeni hisse ihraç edilmemiş. Verimlilik: (8) brüt marj artmış, (9) varlık devir hızı artmış. 8–9 puan güçlü, 0–2 zayıftır. Faktör Yatırımı kursu ilgili kalite tanımlarını kullanır; burada skor, yıldan yıla iyileşmenin bir kontrol listesidir.

Çözümlü örnek

Varsayımsal örnek: 5 ve 6. derslerdeki makine üreticisi (milyon €). Satışlar 800 → 880; alacaklar 100 → 150; brüt marj %40 → %36; net kâr 120; faaliyet nakit akışı 60; toplam varlıklar 1,200; AQI = 1.05, DEPI = 1.00, SGAI = 1.00, LVGI = 1.02. Z-skoru için farklı bir şirket: işletme sermayesi 150, dağıtılmamış kârlar 300, EBIT 120, özkaynağın piyasa değeri 900, toplam yükümlülükler 700, satışlar 1,500, toplam varlıklar 1,200.

1. DSRI = (150 ÷ 880) ÷ (100 ÷ 800) = 0.1705 ÷ 0.125 ≈ 1.364.
2. GMI = 0.40 ÷ 0.36 ≈ 1.111. SGI = 880 ÷ 800 = 1.100. TATA = (120 − 60) ÷ 1,200 = 0.050.
3. M = −4.84 + 0.920 × 1.364 + 0.528 × 1.111 + 0.404 × 1.05 + 0.892 × 1.10 + 0.115 × 1.00 − 0.172 × 1.00 + 4.679 × 0.050 − 0.327 × 1.02
   = −4.84 + 1.255 + 0.587 + 0.424 + 0.981 + 0.115 − 0.172 + 0.234 − 0.334 ≈ −1.75.
4. −1.75 hem −1.78'in hem de −2.22'nin üzerindedir: şirket, 5. ders ve 4. ders sinyalleri olan DSRI (alacaklar) ve TATA (tahakkuklar) tarafından sürüklenen olası bir manipülatör olarak taramaya takılır.
5. Z-skoru: X1 = 150 ÷ 1,200 = 0.125; X2 = 300 ÷ 1,200 = 0.25; X3 = 120 ÷ 1,200 = 0.10; X4 = 900 ÷ 700 ≈ 1.286; X5 = 1,500 ÷ 1,200 = 1.25. Z = 1.2 × 0.125 + 1.4 × 0.25 + 3.3 × 0.10 + 0.6 × 1.286 + 1.0 × 1.25 = 0.15 + 0.35 + 0.33 + 0.771 + 1.25 ≈ 2.85, 2.99'luk güvenli eşiğin hemen altında, gri bölgede.

Değerler üç ondalık basamağa yuvarlanmıştır.

Sık yapılan hata

Uygulama etkinliği

Kâğıt üzerinde: işletme sermayesi 60 milyon €, dağıtılmamış kârlar 90 milyon €, EBIT 50 milyon €, özkaynağın piyasa değeri 300 milyon €, toplam yükümlülükler 450 milyon €, satışlar 700 milyon € ve toplam varlıklar 600 milyon € olan bir şirket için Altman Z-skorunu hesaplayın ve bölgeyi belirtin. Ardından şu verilerden Piotroski F-skorunu puanlayın: ROA %4 (geçen yıl %3); CFO 40 milyon €, net kâr 30 milyon €; uzun vadeli borç ÷ varlıklar 0.30 (geçen yıl 0.25); cari oran 1.4 (geçen yıl 1.5); dolaşımdaki hisse sayısı değişmemiş; brüt marj %32 (geçen yıl %30); varlık devir hızı 1.1 (geçen yıl 1.2).

Temel çıkarımlar

• −1.78'in (veya −2.22'nin) üzerindeki Beneish M olası kazanç manipülasyonunu işaret eder; bunu genellikle alacaklar ve tahakkuklar sürükler.
• 1.81'in altındaki Altman Z sıkıntıyı, 2.99'un üstü güvenliği işaret eder, arada bir gri bölge vardır; varyantı şirket türüyle eşleştirin.
• Sloan tahakkukları şirketleri kâr ile nakit arasındaki farka göre sıralar; yüksek tahakkuklar hayal kırıklığını öngörür.
• Piotroski'nin dokuz testi yıldan yıla iyileşme kontrol listesidir; skorların hiçbiri bankalar veya sigortacılar için çalışmaz.

Sonraki adım

Sırada, neyin değiştiğini ve neyin sessizce ortadan kalktığını bulmak için risk faktörlerini ve yönetim değerlendirmesini yıldan yıla karşılaştırmalı olarak işaretleyeceksiniz.