Çeşitlendirici eklemek: altın, emtialar, REIT'ler ve yönetilen vadeli işlemler, marjinal faydaları ve ne zaman başarısız oldukları
Yüzde 10'luk bir altın, emtia, REIT veya yönetilen vadeli işlem diliminin ne kadar portföy oynaklığını ortadan kaldırdığını hesaplayın, başabaş korelasyon kuralını kullanın ve her çeşitlendiricinin yardımcı olmadığı dönemleri bilin.
Neler öğreneceksiniz
- Yeni bir dilimin marjinal faydasının tek bir formülle nasıl ölçüleceği.
- Başabaş korelasyon pratik kuralı.
- Altın, emtialar, REIT'ler ve yönetilen vadeli işlemlerin bir hisse–tahvil portföyüne ne kattığı.
- Her çeşitlendiricinin başarısız olduğu dönemler.
Açıklama
Çeşitlendirici, bir çekirdek portföye esas olarak beklenen getiriyi yükseltmek için değil, toplam riski azaltmak için eklenen bir varlıktır. İki varlıklı oynaklık formülü ("ETF'ler, Fonlar ve Uzun Vadeli Yatırım" kursu), mevcut portföyü varlık 1 ve yeni dilimi varlık 2 olarak ele alırsak bunu ölçer. Çeşitlendiricideki ağırlık w, portföy oynaklığı σp, çeşitlendirici oynaklığı σd ve korelasyon ρ ile:
new variance = (1−w)²·σp² + w²·σd² + 2·w·(1−w)·ρ·σp·σd
Marjinal fayda, eski oynaklık eksi yeni oynaklıktır. Yeni varyansı eskiye eşitleyip ρ için çözmek başabaş korelasyonu verir; bunun üzerinde dilim risk ekler. Küçük ağırlıklar için bu kabaca σp / σd'dir: portföyünüzün iki katı oynaklığa sahip bir dilimin herhangi bir yardımı olması için korelasyonun yaklaşık 0.5'in altında olması gerekir; eşit oynaklığa sahip bir dilim 1'e yakın bir korelasyona kadar yardımcı olur.
Her biri kendi kursunda ele alınan, burada yalnızca portföydeki rolleri açısından özetlenen dört aday dilim:
- Altın ("Altın ve Değerli Metaller: Sahip Olma, İşlem Yapma ve Risk Yönetimi" kursu): hisse senetleriyle uzun vadeli korelasyonu sıfıra yakın, hisse senedi benzeri oynaklık, nakit akışı yok; güvenilir bir hisse senedi koruması değil.
- Vadeli işlem tabanlı ürünler aracılığıyla geniş emtialar ("Emtialar: Petrol, Gaz, Metaller ve Tarım" kursu): korelasyon ortalamada düşük ama resesyonlarda yükseliyor, vade yenileme (roll) getirisi maruziyeti, 2021–2022 gibi enflasyon sürprizlerinde dördü arasında en iyi sicil.
- Borsada işlem gören gayrimenkul / REIT'ler ("Gayrimenkul ve REIT'ler" kursu): hisse senedi benzeri oynaklık ve geniş hisse senetleriyle 0.6–0.8 korelasyon; zaten geniş hisse senedi endekslerinin içinde yer aldıkları için portföy düzeyinde çok az fayda.
- Yönetilen vadeli işlemler (trend takip fonları, Avrupa'da genellikle UCITS "likit alternatifler"): varlık sınıfları genelinde sistematik uzun–kısa vadeli işlem pozisyonları; ortalamada sıfıra yakın korelasyon, uzun ayı piyasalarında tarihsel olarak negatif; ücretler ve kalite büyük ölçüde değişkenlik gösterir.
Ne zaman başarısız olur. Korelasyon bir ortalamadır; önemli olan kuyruktur. Tahmin değil, tarihsel gözlemler: 2008'de altın, kaldıraçlı yatırımcılar satabildiklerini satarken ilkbahar zirvesinden sonbahar dibine kadar kabaca dörtte bir düştü ve ardından toparlandı; borsada işlem gören REIT'ler 2008–2009'da hisse senetleri kadar veya daha fazla düştü; geniş emtia endeksleri 2008'in ikinci yarısında değerlerinin yarısından fazlasını kaybetti; ve trend takipçileri, güçlü bir 2008'in ardından hisse senetleri yükselirken 2009'dan 2012'ye kadar birkaç yatay veya negatif yıl geçirdi. Buna karşılık 2022'de SG Trend Endeksi (büyük trend takip programları) hisse senetleri ve tahviller birlikte düşerken yaklaşık yüzde 27 kazandı. Bir çeşitlendirici bazı rejimlerde yardımcı olur; onu hiçbir şey yapmadığı rejimler boyunca da tutmanız gerekir.
Çözümlü örnek
Varsayımsal örnek: yıllık oynaklığı yüzde 10 olan bir 60/40 hisse–tahvil portföyü. Her seferinde bir çeşitlendirici için yüzde 10 (w = 0.10) ayırıyoruz; diğer yüzde 90, 60/40 karışımını koruyor. Oynaklıklar ve korelasyonlar yuvarlak, açıklayıcı sayılardır. Ücretler, vergiler ve beklenen getiri farkları hariçtir.
| Dilim (%10) | σd | 60/40 ile ρ | Yeni varyans (yüzde²) | Yeni oynaklık | Marjinal fayda |
|---|---|---|---|---|---|
| Altın | %15 | 0.0 | 0.81×100 + 0.01×225 + 0 = 83.25 | %9.12 | −0.88 puan |
| Geniş emtialar | %18 | 0.3 | 81 + 3.24 + 2×0.1×0.9×0.3×10×18 = 93.96 | %9.69 | −0.31 puan |
| REIT'ler | %20 | 0.7 | 81 + 4 + 2×0.1×0.9×0.7×10×20 = 110.2 | %10.50 | +0.50 puan (risk artar) |
| Yönetilen vadeli işlemler | %12 | −0.1 | 81 + 1.44 − 2×0.1×0.9×0.1×10×12 = 80.28 | %8.96 | −1.04 puan |
REIT'ler için başabaş kontrolü: w = 0.10, σp = 10, σd = 20 için tam başabaş ρ 0.42'dir (pratik kural 0.50). ρ = 0.7 ile REIT'ler bu ağırlıkta riski düşüremez; yalnızca sektör karışımını değiştirir. Altın için başabaş 0.62'dir.
Tablonun söylemediği: yönetilen vadeli işlemler risk azaltmada kazanır, ancak stratejinin hiçbir şey kazanmadığı bir yılda yerini aldığı yüzde 10'un getirisinden vazgeçersiniz. Oynaklık faydasını beklenen getiri maliyeti ve ücretlerle tartın.
Yaygın hata
Uygulama etkinliği
Kâğıt üzerinde: portföyünüzün oynaklığı yüzde 12; yüzde 24 oynaklığa sahip yüzde 15'lik bir dilim düşünüyorsunuz. (a) Pratik kurala göre başabaş korelasyon? (b) Korelasyon 0.2 ise yeni oynaklık? (c) Korelasyon 0.6 ise yeni oynaklık ve dilim yardımcı oluyor mu?
Çözümü göster
(a) Pratik kural: 12 / 24 = 0.50 (w = 0.15'te tam değer 0.37'dir).
(b) Varyans = 0.85² × 144 + 0.15² × 576 + 2 × 0.15 × 0.85 × 0.2 × 12 × 24 = 104.04 + 12.96 + 14.69 = 131.69; oynaklık = yüzde 11.48. Fayda: −0.52 puan.
(c) Varyans = 104.04 + 12.96 + 44.06 = 161.06; oynaklık = yüzde 12.69. Risk 0.69 puan artar; dilim bu korelasyonda çeşitlendirme sağlamaz.
Sınırlamalar: korelasyonlar ve oynaklıklar rejime göre değişir; ücretler, vade yenileme maliyetleri ve yerinden edilen varlıkların vazgeçilen getirisi göz ardı edilmiştir.
Temel çıkarımlar
- Bir çeşitlendiriciyi gerçek ağırlığındaki portföy oynaklığı değişimiyle ölçün.
- Pratik kural: bir dilim yalnızca portföyle korelasyonu kabaca σ(portföy) / σ(dilim)'in altındaysa riski düşürür.
- Altın, emtialar ve yönetilen vadeli işlemlerin ortalama korelasyonları düşüktür ama her biri belirli dönemlerde başarısız olmuştur; REIT'ler bir hisse senedi çekirdeğini nadiren çeşitlendirir.
- Bir çeşitlendiriciden kaç yatay yıla tahammül edeceğinize önceden karar verin, yoksa onu tam yardımcı olmadan hemen önce satarsınız.
Sonraki adım
Sırada tam tersi soruna, tek bir şeyden fazlasına dönüyoruz: yoğunlaşmayı etkin varlık sayısıyla ölçmek ve tekil hisse senetleri, işveren hissesi ve sektörler için sınırlar belirlemek.
Öz değerlendirme
Soruları yanıtlayın, ardından yanıtlarınızı kontrol edin. İstediğiniz kadar tekrar deneyebilirsiniz.
Kendi tekrarınız için otomatik öz değerlendirme. Cevaplarınız tarayıcınızda kontrol edilir; bunları görmez ve değerlendirmeyiz. Bu bir sınav veya yeterlilik değildir.
İlerlemeniz
“Tamamlandı” yalnızca dersi bitirdiğinizi işaretlediğiniz anlamına gelir. Anlayışınızın bir sınavı değildir. İlerleme ve notlar yalnızca bu cihazdaki bu tarayıcıda saklanır — bir hesapta değil.