Borçlu ve alacaklı dikey spread'ler: olasılık, beklenen değer ve kullanım fiyatı seçimi

Neler öğreneceksiniz

• Zincirden borçlu ve alacaklı bir dikey spread'i nasıl fiyatlayacağınızı ve azami kârı, azami zararı ve başabaş noktasını nasıl çıkaracağınızı.
• Kâr olasılığını (POP) prim ve genişlikten yaklaşık olarak nasıl hesaplayacağınızı.
• Herhangi bir dikey spread'in piyasa tarafından ima edilen beklenen değerinin maliyetler öncesinde neden kabaca sıfır olduğunu ve bir avantajın nereden gelebileceğini.
• Genişlik ve kullanım fiyatı seçiminin işlemin karakterini nasıl değiştirdiğini.

Açıklama

Dikey spread'lerin getiri şekilleri Türev Ürünler: Vadeli İşlemler, Opsiyonlar, CFD'ler ve Sertifikalar kursunda tanıtıldı. Burada şekillerden kararlara geçiyoruz: hangi dikey spread, hangi genişlik, hangi kullanım fiyatları ve rakamlar olasılıklar hakkında ne söylüyor.

Dikey spread, aynı tür ve aynı vadede, farklı kullanım fiyatlarında bir uzun ve bir kısa opsiyondan oluşur: net prim öderseniz borçlu spread (debit spread), net prim alırsanız alacaklı spread (credit spread) olur. Genişlik, kullanım fiyatları arasındaki uzaklıktır. Her dikey spread için:

• Borçlu spread: azami zarar = ödenen prim; azami kâr = genişlik - ödenen prim.
• Alacaklı spread: azami kâr = alınan prim; azami zarar = genişlik - alınan prim.

Kâr olasılığı

Opsiyonlar, piyasanın kendi olasılık dağılımı altında beklenen getiri fiyata eşit olacak şekilde fiyatlanır. Buradan yaygın olarak kullanılan bir yaklaşım çıkar:

POP (credit spread) is approximately 1 - credit / width

POP (debit spread) is approximately debit / width

Her ikisi de faizi, ücretleri ve kalın kuyrukları yok sayar; bunları ölçülmüş bir olasılık olarak değil, kaba bir gösterge olarak görün.

Beklenen değer

Beklenen değer (EV) = POP x ortalama kazanç - (1 - POP) x ortalama zarar. Yaklaşık POP ve azami kâr ile azami zarar kullanıldığında EV her dikey spread için sıfırdır: piyasa maliyetler öncesinde adil bir bahis, fark ve komisyonlar sonrasında ise hafif negatif bir bahis sunar. Bir avantaj varsa, piyasanın paylaşmadığı bir görüşten gelmelidir: gerçekleşecek volatilitenin üzerinde bir IV, deltanın ima ettiğinden daha olası bir yön veya zarar edenleri erken kesen yönetim kuralları. Bunların hiçbiri garanti değildir.

Ayna görüntüsü

Aynı kullanım fiyatları ve vadeye sahip bir bull call spread ile bir bull put spread ekonomik olarak aynı pozisyondur: put-call paritesine göre call spread'in ödenen primi ile put spread'in alınan priminin toplamı genişliğe eşittir (faiz hariç). Aralarında likidite ve erken atama (assignment) riskine göre seçim yapın (10. ders).

Genişlik ve kullanım fiyatı seçimi

• Daha geniş spread'ler daha fazla prim toplar ve daha fazla risk taşır; aynı kısa kullanım fiyatı için prim-genişlik oranı pek değişmez, dolayısıyla genişlik bir boyutlandırma aracıdır.
• 0.30 deltaya yakın bir kısa kullanım fiyatı kabaca genişliğin üçte biri kadar prim verir; 0.16 deltaya yakın olanı ise kabaca beşte biri kadar. Daha düşük delta: daha yüksek POP, daha küçük prim.
• Paranın içinde alınan borçlu spread'lerin POP'u yüzde 50'ye yakın ve kâr-zarar oranı bire yakındır; paranın dışında alındıklarında ise düşük olasılıklı, yüksek getirili bahislerdir.

Çözümlü örnek

Varsayımsal örnek: hisse $100'da, 30 DTE, IV yüzde 25, temettü yok, faiz yok sayılıyor. Orta fiyatlar (yuvarlanmış, modele dayalı): 95 put 1.00, 100 put 2.90, 100 call 2.90, 105 call 1.10, 105 put 6.10.

Bull call spread 100/105 (borçlu): 100 call'u 2.90'dan al, 105 call'u 1.10'dan sat. Ödenen prim 1.80 ($180). Azami kâr 5.00 - 1.80 = 3.20 ($320). Azami zarar $180. Başabaş 101.80. POP yaklaşık 1.80 / 5 = yüzde 36. EV: 0.36 x 3.20 - 0.64 x 1.80 = 1.152 - 1.152 = 0.00.

Bull put spread 95/100 (alacaklı): 100 put'u 2.90'dan sat, 95 put'u 1.00'dan al. Alınan prim 1.90 ($190). Azami zarar 5.00 - 1.90 = 3.10 ($310). Başabaş 98.10. POP yaklaşık 1 - 1.90 / 5 = yüzde 62. EV: 0.62 x 1.90 - 0.38 x 3.10 = 1.178 - 1.178 = 0.00. Her ikisi de maliyetler öncesinde adil.

Maliyetler: taraf başına sözleşme başına $0.65 komisyon (gidiş-dönüş başına 4 x 0.65 = $2.60) ve bacak başına orta fiyattan 0.03 uzakta gerçekleşme (0.03 x 100 x 2 bacak x 2 taraf = $12) varsayın. Toplam spread başına yaklaşık $14.60; bu da sıfır EV'yi yaklaşık -$14.60'a çevirir: $190'lık azami kârın yüzde 7.7'si.

Ayna kontrolü: bull put spread 100/105: 105 put'u 6.10'dan sat, 100 put'u 2.90'dan al, alınan prim 3.20. Ödenen 1.80 artı alınan 3.20, 5.00'lık genişliğe eşittir; aynı risk profili, aynı 101.80 başabaş noktası.

Hariç tutulanlar: vergiler, faiz ve erken atama.

Sık yapılan hata

Uygulama etkinliği

Kâğıt üzerinde: bir hisse $80'dan işlem görüyor. 45 DTE'lik bir bear call spread satıyorsunuz: 85 call'u 1.60'tan sat, 90 call'u 0.60'tan al. Alınan primi, azami zararı, başabaş noktasını, yaklaşık POP'u ve EV'yi (azami kâr ve zararı kullanarak), ardından spread başına toplam $12 maliyetle EV'yi hesaplayın.

Önemli çıkarımlar

• Her dikey spread için: ödenen prim = azami zarar, genişlik - ödenen prim = azami kâr; alınan prim = azami kâr, genişlik - alınan prim = azami zarar.
• POP, alacaklı spread'ler için yaklaşık 1 - prim/genişlik, borçlu spread'ler için ise prim/genişliktir; bunlar ölçülmüş değil, ima edilen olasılıklardır.
• Bir dikey spread'in piyasa tarafından ima edilen EV'si maliyetler öncesinde sıfırdır; maliyetler onu negatife çevirir, dolayısıyla her avantaj açıkça gerekçelendirilmelidir.
• Aynı kullanım fiyatlarına sahip call ve put spread'ler birbirinin ayna görüntüsüdür; likidite ve atama değerlendirmelerine göre seçin.

Sonraki adım

Bir sonraki ders, bir put alacaklı spread ile bir call alacaklı spread'i bir iron condor'da birleştiriyor ve bunun nasıl boyutlandırılacağını ve ayarlanacağını gösteriyor.