Emir defteri: alış ve satış fiyatları, derinlik ve spread

Neler öğreneceksiniz

• Merkezi bir limit emir defterinin alış ve satış tarafında fiyat kademelerine göre nasıl düzenlendiği.
• Orta fiyatın, euro ve baz puan cinsinden spread'in ve mikro fiyatın nasıl hesaplandığı.
• Derinliğin ve emir defteri dengesizliğinin nasıl ölçüldüğü ve her ikisinin neden saniyeler içinde değişebildiği.
• Fiyat adımının (tick size) ve emir iptallerinin, defterin size söyleyebileceklerini neden sınırladığı.

Açıklama

Emir defteri, bir işlem platformundaki tek bir enstrüman için bekleyen tüm limit emirlerin listesidir. Limit emir, belirtilen bir fiyattan veya daha iyisinden alım ya da satım emridir. Emirler, biri onlara karşı işlem yapana veya iptal edilene kadar defterde bekler.

• Alış (bid): alım emri. En yüksek alış fiyatı en iyi alıştır.
• Satış (ask) (offer olarak da bilinir): satım emri. En düşük satış fiyatı en iyi satıştır.
• Fiyat kademesi: aynı fiyattaki tüm emirler; toplam miktarlarıyla birlikte gösterilir.
• Seviye 1 (Level 1) verisi yalnızca en iyi alış ve en iyi satış fiyatını miktarlarıyla gösterir. Seviye 2 (Level 2) (piyasa derinliği) her iki tarafta birkaç kademe gösterir.

Spread ve orta fiyat

Spread = en iyi satış − en iyi alış ve Orta fiyat = (en iyi alış + en iyi satış) ÷ 2.

Farklı fiyatlara sahip enstrümanları karşılaştırmak için spread'i orta fiyata göre baz puan cinsinden ifade edin (bps; 1 bp = %0.01):

Spread (bps) = Spread ÷ Orta fiyat × 10,000

Mikro fiyat

Orta fiyat, her iki tarafta ne kadar miktar bulunduğunu dikkate almaz. Mikro fiyat (miktar ağırlıklı orta fiyat), miktarı daha az olan tarafa doğru kayar; çünkü o tarafın önce tükenmesi daha olasıdır:

Mikro fiyat = (Alış × Satış miktarı + Satış × Alış miktarı) ÷ (Alış miktarı + Satış miktarı)

Derinlik ve dengesizlik

Derinlik, seçilen sayıda kademe veya belirli bir fiyat mesafesi içinde mevcut olan toplam miktardır; örneğin "orta fiyatın %0.25'i içinde". Fiyat hareket etmeden önce defterin ne büyüklükte bir emri karşılayabileceğini gösterir.

Emir defteri dengesizliği iki tarafı karşılaştırır:

Dengesizlik = (Alış miktarı − Satış miktarı) ÷ (Alış miktarı + Satış miktarı)

Sonuç −1 ile +1 arasındadır. Pozitif bir değer, görünür alım ilgisinin daha fazla olduğu anlamına gelir. Bu kısa vadeli bir betimlemedir, tahmin değildir.

Fiyat adımı

Fiyat adımı (tick size), izin verilen en küçük fiyat aralığıdır. AB'de MiFID II, hisse senetleri için fiyata ve likiditeye göre asgari fiyat adımları belirler; bu nedenle likit bir hisse €0.01 veya €0.005'lik adımlarla hareket edebilirken daha az likit bir hisse daha büyük adımlar kullanabilir. Spread bir fiyat adımına eşit olduğunda daha fazla daralamaz ve en iyi fiyattaki kuyruklar uzar.

Defterin göstermedikleri

• Buzdağı emirlerinin görünmeyen kısmı gibi gizli hacim (ders 4).
• Diğer işlem platformlarındaki emirler: aynı hisse aynı anda birkaç defterde işlem görebilir.
• Niyetler: görünür emirler her an iptal edilebilir. Başkalarını yanıltmak amacıyla işlem yapma niyeti olmadan emir vermek (spoofing) piyasa manipülasyonudur ve AB Piyasanın Kötüye Kullanılması Tüzüğü (MAR) kapsamında yasaktır; ancak dürüst nedenlerle yapılan iptaller olağan ve sıktır.

Çözümlü örnek

Varsayımsal örnek: aşağıdaki beş kademeli deftere sahip bir hisse senedi (miktarlar hisse adedi olarak).

1. Spread: €20.02 − €20.00 = €0.02.
2. Orta fiyat: (€20.00 + €20.02) ÷ 2 = €20.01.
3. Baz puan cinsinden spread: 0.02 ÷ 20.01 × 10,000 ≈ 10.0 bps.
4. Mikro fiyat: (20.00 × 500 + 20.02 × 800) ÷ (800 + 500) = (10,000 + 16,016) ÷ 1,300 ≈ €20.0123. En üst kademedeki satış tarafı daha ince olduğu için orta fiyatın üzerindedir.
5. Defterin en üst kademesindeki dengesizlik: (800 − 500) ÷ 1,300 ≈ +0.23.
6. Beş kademedeki derinlik: alışlar 800 + 1,000 + 700 + 1,500 + 900 = 4,900 hisse; satışlar 500 + 400 + 600 + 900 + 1,200 = 3,600 hisse.
7. Beş kademeli dengesizlik: (4,900 − 3,600) ÷ 8,500 ≈ +0.15.

Yorum: 500 hisseye kadar bir alım emri €20.02'den gerçekleşir; 1,500 hisselik bir alım ilk üç satış kademesini kullanır. Hariç tutulanlar: gizli hacim, diğer işlem platformları, ücretler ve siz işlem yaparken defterde meydana gelen değişiklikler.

Sık yapılan hata

Uygulama etkinliği

Varsayımsal defter: en iyi alış 2,000 hisse için €8.40; satışlar 600 hisse için €8.43, 700 hisse için €8.44, 1,500 hisse için €8.45.

1. Spread'i euro ve baz puan cinsinden hesaplayın.
2. Mikro fiyatı ve defterin en üst kademesindeki dengesizliği hesaplayın.
3. 1,500 hisselik bir alım emri hangi satış kademelerine ulaşır?

Önemli çıkarımlar

• Baz puan cinsinden spread (spread ÷ orta fiyat × 10,000), maliyetleri enstrümanlar arasında karşılaştırılabilir kılar.
• Mikro fiyat miktarları kullanır ve çoğu zaman basit orta fiyattan daha iyi bir "adil" referanstır.
• Derinlik, bir emrin fiyatı hareket ettirmeden önce ne kadar miktar alabileceğini gösterir.
• Görünür defter eksiktir ve anında değişebilir; onu betimleyin, ondan tahmin üretmeyin.

Sonraki adım

Bir sonraki ders, defterde kotasyonları kimlerin tuttuğunu açıklıyor: piyasa yapıcılar ve diğer likidite sağlayıcıları.