Tahviller ve Getiriler: Basit Bir Anlatım

Neler öğreneceksiniz

• Temel tahvil terimleri: nominal değer, kupon, vade ve getiri.
• Tahvil fiyatları ile getirilerinin neden ters yönde hareket ettiği.
• Getiri eğrisinin ne olduğu ve ters dönmüş bir eğrinin ne anlama geldiği.
• Yükselen getirilerin altın ve büyüme hisseleri üzerinde neden baskı oluşturabileceği.

Açıklama

Tahvil bir borçtur. Borçlanan (bir devlet veya şirket), faiz ödemeyi ve vade sonunda borcu geri ödemeyi taahhüt eder. Temel terimler:

• Nominal değer (veya itibari değer): vade sonunda geri ödenen tutar, örneğin €1,000.
• Kupon: sabit faiz ödemesi, örneğin nominal değerin 3%'ü = yılda €30.
• Vade: nominal değerin geri ödendiği tarih.
• Getiri: bugün ödediğiniz fiyata göre elde ettiğiniz getiri.

Bir tahvil ihraç edildikten sonra piyasada işlem görür ve fiyatı değişir. Kupon sabit kalır. Dolayısıyla tahvil için daha az öderseniz, aynı €30 paranız üzerinde daha büyük bir getiri anlamına gelir ve getiri daha yüksektir. Daha fazla öderseniz getiri daha düşüktür. Bu yüzden fiyat ve getiri ters yönde hareket eder.

Fiyatlar neden değişir? Esas olarak yeni faiz oranları nedeniyle. Yeni tahviller 4% ödüyorsa, kimse 3% ödeyen eski bir tahvile tam fiyat ödemez; o tahvilin fiyatı, getirisi rekabetçi hâle gelene kadar düşer.

Piyasalar için önemli devlet tahvilleri arasında ABD Hazine tahvilleri (Treasuries) ve avro bölgesinde yaygın olarak gösterge (benchmark) olarak kullanılan Alman devlet tahvilleri (Bundesanleihen, genellikle Bund olarak anılır) bulunur.

Getiri eğrisi, kısa (aylar) ile uzun (10 veya 30 yıl) arasında değişen farklı vadeler için getirileri gösterir. Normalde daha uzun vadeli borçlar daha yüksek getiri öder; bu nedenle eğri yukarı doğru eğimlidir. Kısa vadeli getiriler uzun vadeli getirilerden yüksek olduğunda eğri ters dönmüş (inverted) olur. Tarihsel olarak ABD'deki ters dönmeler çoğu zaman resesyonlardan önce gelmiştir, ancak zamanlama büyük ölçüde değişkenlik göstermiştir ve güvenilir bir zamanlama sinyali değildir.

Getiriler diğer varlıklar için neden önemlidir:

• Altın faiz ödemez. Getiriler, özellikle de reel getiriler (beklenen enflasyon sonrası getiriler) yükseldiğinde altın tutmanın fırsat maliyeti artar. Bu, altın üzerinde baskı oluşturma eğilimindedir.
• Büyüme hisseleri, çok ileride beklenen kârlara göre değerlenir. Daha yüksek getiriler bu gelecekteki kârların bugünkü değerini düşürür ve bu da fiyatları üzerinde baskı oluşturma eğilimindedir.

Çözümlü örnek

Varsayımsal örnek: €1,000 nominal değerli ve 3% kuponlu (yılda €30) bir tahvil. Cari getiriyi kullanıyoruz = yıllık kupon ÷ fiyat. Bu basit ölçüt vade sonundaki kazancı veya kaybı dikkate almaz; tam ölçüt (vadeye kadar getiri) daha karmaşıktır. Komisyonlar ve vergiler hariçtir.

1. Fiyat €1,000: cari getiri = €30 ÷ €1,000 = 3.00%.
2. Faizler yükseliyor ve fiyat €900'e düşüyor: €30 ÷ €900 = 3.33%.
3. Faizler düşüyor ve fiyat €1,100'e yükseliyor: €30 ÷ €1,100 = 2.73%.

Düşük fiyat, yüksek getiri; yüksek fiyat, düşük getiri. €1,000'dan alıp €900'den satan bir tahvil sahibinin kuponlar öncesi €100 (−10%) fiyat kaybı olur.

Sık yapılan hata

Uygulama etkinliği

Kâğıt üzerinde: bir tahvil yılda €40 ödüyor (€1,000 nominal değer üzerinden 4% kupon). €800 ve €1,250 fiyatlarında cari getiriyi hesaplayın. Ardından: bir yıllık bir tahvil vade sonunda yalnızca €1,000 ödüyor ve bugün €970 tutuyor. Getirisi nedir?

Temel çıkarımlar

• Tahvil fiyatları ve getirileri ters yönde hareket eder.
• Getiri eğrisi getirileri vadeye göre gösterir; ters dönmüş bir eğri tarihsel olarak çoğu zaman ABD resesyonlarından önce gelmiştir, ancak zamanlaması değişkendir.
• Yükselen getiriler, özellikle reel getiriler, altın ve büyüme hisseleri üzerinde baskı oluşturma eğilimindedir.
• Tahviller yükselen getiriler veya temerrüt yoluyla değer kaybedebilir.

Sonraki adım

Bir sonraki derste risk iştahı (risk-on) ve riskten kaçış (risk-off) duyarlılığının parayı varlıklar arasında nasıl hareket ettirdiğini ve korelasyonların neden değiştiğini öğreneceksiniz.