Primler neden kalıcı olabilir ya da yok olabilir: risk temelli ve davranışsal açıklamalar ile izleme hatası pişmanlığı
Faktör primlerinin risk temelli açıklamalarını davranışsal olanlardan ayırt edin, bir eğimin farklı ufuklarda ne sıklıkla düşük performans gösterdiğini hesaplayın ve pişmanlığın yatırımcıları neden dışarı ittiğini anlayın.
Neler öğreneceksiniz
- Faktör primleri için iki açıklama ailesi ve her birinin gelecek için ne anlama geldiği.
- Bir prim ve bir izleme hatasından yola çıkarak bir eğimin 1, 5, 10 ve 20 yılda piyasanın gerisinde kalma olasılığının nasıl tahmin edileceği.
- İzleme hatası pişmanlığının ne olduğu ve neden faktör yatırımının başlıca pratik riski olduğu.
- Önerilen herhangi bir faktörü kabul etmeden önce uygulayabileceğiniz bir test.
Açıklama
Risk temelli açıklamalar
Risk temelli bir açıklamaya göre prim, başkalarının kaçınmak istediği bir riski taşımanın karşılığıdır. Değer hisseleri, kazançları resesyonlarda en çok düşen düşük kârlılığa, yüksek kaldıraca veya sıkıntılı faaliyetlere sahip olma eğilimindedir; küçük ölçekli hisseler likit değildir ve daha sık batar. Bu doğruysa prim kalıcı olmalıdır, çünkü acının bedelidir ve tam da paraya en çok ihtiyaç duyduğunuz anda büyük ve negatif olabilir.
Davranışsal açıklamalar
Davranışsal bir açıklamaya göre prim, diğer yatırımcıların sistematik hatalarından (aşırı ekstrapolasyon, haberlere yetersiz tepki, 6. dersteki gibi piyango tercihleri) ve arbitraj sınırlarından gelir: açığa satış kısıtları, fon yöneticilerinin kariyer riski, kötü yıllardan sonra parasını çeken yatırımcılar. O zaman prim yalnızca hatalar ve sınırlar sürdüğü sürece devam eder; yayın ve ucuz ETF'ler sınırları zayıflatır, bu 10. dersteki zayıflama kanıtlarının bir okumasıdır. Birçok araştırmacı karma bir görüşe sahiptir: değer ve büyüklük kısmen risk, momentum ve düşük oynaklık çoğunlukla kurumsal sürtünmelerle birlikte davranışsal.
Her yeni faktör için bir test
Bir faktörü kabul etmeden önce dört soru sorun: on yıllar boyunca kalıcı mı, ülkeler ve varlık sınıfları arasında yaygın mı, tanımdaki küçük değişikliklere karşı sağlam mı ve devam etmesi için risk temelli ya da davranışsal bir ekonomik neden var mı? Bunlardan ikisinde başarısız olan bir örüntü muhtemelen bir veri madenciliği ürünüdür. Yüzlerce yayımlanmış öngörücüden yalnızca bir avuç geçer; bunlar 2–6. derslerdedir.
İzleme hatası pişmanlığı
İzleme hatası pişmanlığı, mutlak getiriniz iyi olsa bile çevrenizdeki herkesin sahip olduğu endeksin gerisinde kalmanın rahatsızlığıdır. Primlerin hayatta kalmasının nedeni bu olabilir: çoğu yatırımcı beş ya da on yıl geride kalmaya dayanamaz, dipte satar ve primi kalanlara teslim eder. Bir eğimin yıllık beklenen fazla getirisi μ ve izleme hatası σ ise ve yıllar kabaca bağımsızsa, N yıl boyunca piyasanın gerisinde kalma olasılığı yaklaşık Φ(−μ√N / σ)'dır; burada Φ standart normal dağılım fonksiyonudur.
Uygulamalı örnek
Varsayımsal örnek: bir dünya piyasa değeri ağırlıklı ETF'ye göre yıllık 2 % varsayılan net prim ve yıllık 5 % izleme hatasına sahip çeşitlendirilmiş bir çok faktörlü eğim. Getirilerin normal ve yıllar arasında bağımsız olduğu varsayılır; bu, gerçek düşüşlerin uzunluğunu olduğundan az gösteren bir basitleştirmedir. Ücretler 2 %'de zaten düşülmüştür; vergiler göz ardı edilmiştir.
Adım 1 – μ / σ oranı = 2 / 5 = 0.4 (bu, 8. dersteki bilgi oranıdır).
Adım 2 – her ufuk için z = 0.4 × √N hesaplayın ve Φ(−z)'ye bakın:
| Ufuk | z = 0.4 × √N | Piyasanın gerisinde kalma olasılığı |
|---|---|---|
| 1 yıl | 0.40 | 34 % |
| 3 yıl | 0.69 | 24 % |
| 5 yıl | 0.89 | 19 % |
| 10 yıl | 1.26 | 10 % |
| 20 yıl | 1.79 | 4 % |
Adım 3 – kötü bir sonucun büyüklüğü: 5 yılda iki standart sapmalık bir açık 2 × 5 % × √5 = beklenen 10 % kümülatif kazancın 22 yüzde puanı altı, yani piyasanın yaklaşık 12 puan gerisi; €100,000'lik bir eğimde endeks fonundan kabaca €12,000 daha az.
Adım 4 – duyarlılık: yalnızca 1 % net primle (10. dersin kötümser durumu) 10 yıl sonra geride kalma olasılığı 26 %'ya, 20 yıl sonra 19 %'a yükselir.
Okuma: her şeyi doğru yapan on yatırımcıdan biri on yıl sonra hâlâ piyasanın gerisinde olacaktır. Bunu önceden kabul edemiyorsanız faktör eğimi size göre değildir ve bu dürüst cevap, bu kursun geçerli bir sonucudur.
Yaygın hata
Uygulama etkinliği
Kâğıt üzerinde: bir arkadaşınız beklenen net primi 1.5 % ve izleme hatası 3 % olan bir eğim öneriyor. (a) Bilgi oranını hesaplayın. (b) Φ(−1.12) ≈ 0.13 ve Φ(−1.58) ≈ 0.06 kullanarak 5 ve 10 yılda piyasanın gerisinde kalma olasılığını tahmin edin. (c) Arkadaşınız primin davranışsal olduğunu ve stratejinin artık büyük girişleri olan 0.10 % ücretli bir ETF'de mevcut olduğunu söylüyor. Dört testten hangisi sizi en çok endişelendirmeli ve neden?
Çözümü göster
(a) IR = 1.5 / 3 = 0.5. (b) 5 yıl: z = 0.5 × √5 = 1.12, yaklaşık 13 %. 10 yıl: z = 0.5 × √10 = 1.58, yaklaşık 6 %. (c) Ekonomik neden testi. Tamamen davranışsal bir prim arbitraj sınırlarına bağlıdır; ucuz, popüler bir ETF bunları ortadan kaldırır, dolayısıyla kalıcı bir geçmişe rağmen prim küçülebilir. Daha düşük bir primle planlayın; bu, (b)'deki her olasılığı yükseltir.
Sınırlamalar: normal, bağımsız yıllar modeli kalın kuyrukları ve faktör getirilerinin çok yıllı rejimlerde kümelenme eğilimini göz ardı eder; bu yüzden gerçek en kötü durumlar daha uzun ve daha derindir.
Temel çıkarımlar
- Risk temelli primler kalıcı olmalı ama kötü zamanlarda acıtmalıdır; davranışsal primler arbitraj sınırlarına bağlıdır ve popülerlikle sönebilir.
- Bir faktörü kullanmadan önce kalıcılık, yaygınlık, sağlamlık ve ekonomik neden açısından test edin.
- Piyasanın gerisinde kalma olasılığı ≈ Φ(−IR × √N); IR 0.4 ile disiplinli yatırımcıların yaklaşık 10 %'u 10 yıl sonra hâlâ geridedir.
- Çoğu faktör planını bitiren risk oynaklık değil, izleme hatası pişmanlığıdır; toleransınıza başlamadan önce karar verin.
Sonraki adım
Son derste tahsisi, yıl ve euro cinsinden tolere edeceğiniz düşük performansı ve gözden geçirme kurallarını sabitleyen bir faktör eğimi politikası yazacaksınız.
Öz değerlendirme
Soruları yanıtlayın, ardından yanıtlarınızı kontrol edin. İstediğiniz kadar tekrar deneyebilirsiniz.
Kendi tekrarınız için otomatik öz değerlendirme. Cevaplarınız tarayıcınızda kontrol edilir; bunları görmez ve değerlendirmeyiz. Bu bir sınav veya yeterlilik değildir.
İlerlemeniz
“Tamamlandı” yalnızca dersi bitirdiğinizi işaretlediğiniz anlamına gelir. Anlayışınızın bir sınavı değildir. İlerleme ve notlar yalnızca bu cihazdaki bu tarayıcıda saklanır — bir hesapta değil.