Etki Yatırımı ve Etkinin Ölçülmesi: Ek Katkı, Değişim Teorisi ve Borsa Hisseleri Tartışması

Neler öğreneceksiniz

• Yaygın tanımda etki yatırımının üç özelliği: niyet, ölçülebilirlik ve finansal getiri.
• Ek katkının (additionality) ne anlama geldiği ve paranızın bir şeyi değiştirip değiştirmediğinin nasıl test edileceği.
• Bir değişim teorisinin girdileri, faaliyetleri, çıktıları, sonuçları ve etkiyi nasıl birbirine bağladığı ve beş IMP boyutunun ölçümü nasıl düzenlediği.
• İkincil piyasada borsa hisseleri satın alan fonların "etki" iddialarının neden tartışmalı olduğu.

Açıklama

Etki yatırımı, Küresel Etki Yatırımı Ağı'nı (GIIN) izleyerek, genellikle finansal getirinin yanı sıra olumlu ve ölçülebilir sosyal veya çevresel sonuçlar yaratma niyetiyle yatırım yapmak olarak tanımlanır. 1. ders onu yelpazedeki yerine koymuştu; burada etkinin nasıl iddia edildiğine ve ölçüldüğüne bakıyoruz.

Ek katkı merkezi testtir. Olumlu sonuç yatırım olmasaydı gerçekleşmeyecek idiyse yatırım ek katkı sağlar. Üç kanal ek katkı yaratabilir:

• Sermaye ek katkısı: proje başka türlü finanse edilemezdi veya yalnızca çok daha yüksek maliyetle finanse edilebilirdi. Birincil piyasalarda (yeni hisseler, yeni krediler, proje finansmanı) ve mikrofinans gibi yeterince hizmet almayan alanlarda gerçekçidir.
• Finansal olmayan ek katkı: yatırımcı uzmanlık, ağlar veya yönetişim getirir.
• Sinyal verme ve etkileşim: yatırımcının varlığı şirketin veya diğer yatırımcıların davranışını değiştirir (10. ders).

Borsada bir hisse satın aldığınızda para şirkete değil, önceki sahibine gider. İkincil piyasa hisse fonlarının etkisinin tartışmalı olmasının nedeni budur: fon, iyi şeyler yapıyor olabilecek bir şirketin bir dilimine sahiptir, ancak o dilimi satın almak bu iyi şeylerin gerçekleşmesini sağlamamıştır. Berk ve van Binsbergen ("The Impact of Impact Investing", Journal of Financial Economics), bugünkü sürdürülebilir yatırımcı talebinin hedeflenen şirketlerin sermaye maliyetini bir baz puanın çok altında değiştirdiğini, bunun yatırım kararlarını etkilemek için çok az olduğunu tahmin etmektedir. Borsa hisselerine yatırım yapan bir fon dürüstçe uyum ve belki oy kullanma ile etkileşim yoluyla nüfuz iddiasında bulunabilir; sizin alımınızın çözümü finanse ettiğini iddia etmemelidir.

Değişim teorisi, paradan sonuca uzanan yazılı mantık zinciridir:

1. Girdiler: sağlanan sermaye ve destek.
2. Faaliyetler: yatırım yapılan kuruluşun bununla ne yaptığı (mini şebekeler kurar, küçük işletmelere kredi verir).
3. Çıktılar: sayılabilir sonuçlar (bağlanan haneler, verilen krediler).
4. Sonuçlar: insanların yaşamlarındaki veya çevredeki değişiklikler (aydınlatma saatleri, gelir artışı, önlenen ton CO2).
5. Etki: sonuç eksi zaten gerçekleşecek olan, yatırımcının katkısına göre düzeltilmiş.

Etki Yönetimi Projesi (IMP) sözleşmesi her yatırımı beş boyutta tanımlar: Hangi sonuç, Kim deneyimliyor, Ne kadar (ölçek, derinlik, süre), Katkı (yatırımcının ek katkısı) ve etkinin başarısız olma Riski. GIIN'in IRIS+ kataloğu ölçüt tanımlarını standartlaştırır. Karşı olgusal durum olmadan çıktı raporlayan bir fon, etki değil faaliyet raporluyordur.

Almanya'daki bir bireysel yatırımcı için gerçek etki ürünleri çoğunlukla kapalı uçlu fonlar, doğrudan kredi platformları, mikrofinans fonları veya kalkınma bankası tahvilleridir. Genellikle likit değildirler, daha yüksek ücret taşırlar ve bazı yapılarda her şeyinizi kaybedebilirsiniz. Etki bir güvenlik özelliği değildir.

Uygulamalı örnek

Varsayımsal örnek: bir etki fonu, şebeke bağlantısı olmayan kırsal alanlarda güneş enerjili mini şebekeler kuran bir şirkete EUR 5 milyon yatırım yapmaktadır. Fonun raporu şöyle demektedir: "Yatırımımız 20,000 haneyi bağladı."

Adım 1 – çıktı başına maliyet. EUR 5,000,000 / 20,000 hane = bağlanan hane başına EUR 250. Bu bir çıktı rakamıdır.

Adım 2 – karşı olgusal durum. Bir temel durum çalışması (varsayılan), bu hanelerin yaklaşık %30'unun aynı dönemde bir hükümet programı aracılığıyla zaten bağlantı edinecek olduğunu bulmaktadır. Ek bağlantılar = 20,000 × (1 − 0.30) = 14,000.

Adım 3 – ek çıktı başına maliyet. EUR 5,000,000 / 14,000 = ek hane başına EUR 357.14. Bu, manşet rakamdan %42.9 daha yüksektir, çünkü 357.14 / 250 = 1.4286.

Adım 4 – katkı. Fon projenin sermayesinin %50'sini sağladıysa ve bir kalkınma bankası yalnızca özel bir ortak yatırımcı olduğu için katıldıysa, fon etkinin büyük bir payını iddia edebilir. Çıkış yapan bir kurucudan %5 hisse satın aldıysa, 14,000 bağlantının bir payına "sahip" olsa bile katkısı sıfıra yakındır.

Adım 5 – sonuç. Çıktılar yalnızca ek verilerle sonuca dönüşür: örneğin hane başına gazyağı harcamasının aylık EUR 6'dan EUR 2'ye düşmesi yılda EUR 48 tasarruf sağlar; 14,000 × EUR 48 = yıllık EUR 672,000 hane tasarrufu (varsayılan rakamlar).

Varsayımlar: tüm rakamlar uydurmadır; fon ücretleri, kur riski ve şirketin temerrüt riski hariç tutulmuştur.

Yaygın hata

Uygulama etkinliği

Kâğıt üzerinde: bir mikrofinans fonu yerel bir kuruluş aracılığıyla EUR 2 milyon kredi vererek ortalama büyüklüğü EUR 250 olan 8,000 küçük krediye olanak sağlamaktadır. Bir çalışma, borçluların %25'inin benzer bir krediyi karşılaştırılabilir bir maliyetle başka bir kredi verenden alabileceğini tahmin etmektedir. (a) Olanak sağlanan kredi başına maliyeti, (b) ek kredi sayısını, (c) ek kredi başına maliyeti hesaplayın. Ardından fonun raporlaması gereken bir çıktı ölçütü ve bir sonuç ölçütü belirtin.

Temel çıkarımlar

• Etki = niyet + ölçüm + finansal getiri; karşı olgusal durum olmadan "etki" yalnızca faaliyet raporlamasıdır.
• Ek katkı birincil piyasalarda en güçlü, başka bir yatırımcıdan borsa hissesi satın alırken en zayıftır.
• Bir fonun etki raporunu değerlendirmek için değişim teorisi zincirini ve beş IMP boyutunu kullanın.
• Gerçek etki ürünleri çoğu zaman likit değildir ve tüm sermayenizi kaybettirebilir; etki finansal riski azaltmaz.

Sonraki adım

9. ders, "gelirlerin kullanımı" ilkesinin paranız ile bir proje arasında çok daha net bir bağ kurduğu tahvil piyasasına geçer: yeşil, sosyal ve sürdürülebilirlik bağlantılı tahviller.