EM ETF'lerinin karşılaştırması: MSCI'a karşı FTSE, Çin hariç ve IMI varyantları, stopaj vergisi sızıntısı ve örnekleme

Ne öğreneceksiniz

• MSCI ile FTSE arasındaki Kore farkının, endeks ailelerini karıştırdığınızda nasıl boşluk veya çifte sayım yarattığı.
• "IMI" ve "Çin hariç" varyantlarının bir gelişmekte olan piyasa (EM) portföyünde neyi değiştirdiği.
• Bir EM ETF'si içindeki temettü stopaj vergisi sızıntısının nasıl tahmin edileceği.
• Çoğu EM ETF'sinin neden optimize edilmiş örnekleme kullandığı ve bunun zarar verip vermediğinin nasıl kontrol edileceği.

Açıklama

ETF yapısı, replikasyon yöntemleri, toplam gider oranı ve takip farkı "ETF'ler, Fonlar ve Uzun Vadeli Yatırım" kursunda açıklanmaktadır. Burada bunları EM ETF'leri arasındaki somut seçime uyguluyoruz.

MSCI'a karşı FTSE: Kore sorusu

2026 itibarıyla MSCI, Güney Kore'yi hâlâ gelişmekte olan piyasa olarak sınıflandırmaktadır (Haziran 2026 incelemesi Kore'yi EM endeksinde tuttu), FTSE Russell ise Kore'yi 2009'dan beri gelişmiş olarak değerlendirmektedir. Pratik sonuç: bir "MSCI World + MSCI EM" çifti ve bir "FTSE Developed + FTSE Emerging" çifti Kore'yi birer kez kapsar. Aileleri karıştırmak bunu yapmaz. MSCI World artı FTSE Emerging, Kore'yi tamamen dışarıda bırakır; FTSE Developed artı MSCI EM, Kore'yi iki kez sayar. Polonya aynı sorunun daha küçük bir versiyonudur. Kural: gelişmiş ve EM yapı taşlarınız için tek bir endeks ailesi içinde kalın veya tek bir tüm dünya ETF'si kullanın.

IMI ve Çin hariç varyantları

Standart bir MSCI endeksi, her ülkenin halka açık piyasa değerinin yaklaşık %85'ini (büyük ve orta ölçekli şirketler) kapsar. Bir IMI (Investable Market Index), küçük ölçekli şirketleri ekler ve yaklaşık %99'a ulaşır. EM IMI, kabaca 1,200 ila 1,400 yerine birkaç bin hisse tutar, küçük ölçekli şirket eğilimi ekler ve genellikle örneklemeyle replike edilir.

Çin hariç bir endeks Çin'i çıkarır ve kalan ülkeleri yeniden ölçeklendirir. Yatırımcılar bunu Çin'in ağırlığını ayrıca kontrol etmek için veya politika, yaptırım ya da etik kaygılar nedeniyle kullanır. Yan etkisi yoğunlaşmadır: Çin çıkarıldığında Hindistan ve Tayvan'ın her biri endeksin kabaca dörtte biri veya daha fazlası olur ve teknoloji donanımı ağırlığı artar.

Stopaj vergisi sızıntısı

EM şirketlerinin ödediği temettüler fona ulaşmadan önce kaynakta vergilendirilir. 2026 itibarıyla yabancı yatırımcılar için tipik yasal oranlar Çin'de yaklaşık %10, Hindistan'da %20 (artı ek vergiler), Tayvan'da %21, yerel ek vergi dahil Kore'de %22 ve Güney Afrika'da %20'dir. Uzun süre %0'da kalan Brezilya, 2026'dan itibaren yerleşik olmayanlara ödenen temettülere %10 stopaj getirdi (15,270/2025 sayılı Kanun). Oranlar değişir; güncel kuralı kontrol edin. İrlanda ve Lüksemburg'da yerleşik fonlar bir miktar anlaşma indirimi alır, ancak çoğu EM ülkesinde çok az. Sonuç, endeks temettü getirisinin ortalama stopaj oranıyla çarpımına eşit kalıcı bir yüktür. Net getiri endeksleri azami oranı varsayar, dolayısıyla net endeksini hafifçe geçen bir ETF genellikle anlaşma indirimini geri kazanmaktadır. Alman fon vergilendirmesi ETF ve vergi kurslarında ele alınmaktadır.

Örnekleme

Birçok para biriminde 1,200 veya daha fazla bileşenle çoğu EM ETF'si, ülke, sektör ve faktör pozisyonlarına göre eşleştirilmiş temsilî bir alt küme tutar (optimize edilmiş örnekleme). Tutulan varlık sayısını endeksle karşılaştırın ve beş yıllık takip farkını toplam gider oranıyla kıyaslayın: ücretten büyük ve kötü yönde bir takip farkı, örnekleme veya vergi maliyetlerine işaret eder.

Çözümlü örnek

Varsayımsal örnek: tüm rakamlar uydurma ve yuvarlanmıştır; emir maliyetleri, spreadler ve Alman vergileri hariç tutulmuştur.

Adım 1 – Kore boşluğu. Bir yatırımcı %88'ini bir FTSE Developed ETF'sinde ve %12'sini bir MSCI EM ETF'sinde tutuyor. Kore'nin FTSE Developed'da %1.8 ve MSCI EM'de %10 ağırlığı olduğunu varsayın. Kore pozisyonu = 0.88 × 1.8 % + 0.12 × 10 % = 1.58 % + 1.20 % = 2.78 %, amaçlanan %1.6'nın kabaca iki katı. MSCI World (Kore 0 %) ve FTSE Emerging (Kore 0 %) ile pozisyon sıfır olurdu.

Adım 2 – stopaj sızıntısı. EM endeksi brüt %3.0 getiriyor. Fonun fiilen katlandığı ağırlıklı ortalama stopaj oranı %12. Yıllık sızıntı = 3.0 % × 0.12 = fon değerinin 0.36 %'sı. €20,000'luk bir pozisyonda bu 20,000 × 0.0036 = yılda €72, bileşik etki öncesinde on yılda yaklaşık €720 eder.

Adım 3 – Çin hariç yeniden ölçeklendirme. Çin'in standart endeksin %30'u, Hindistan'ın %20'si ve Tayvan'ın %18'i olduğunu varsayın. Çin hariç versiyonda Hindistan 20 ÷ 70 = 28.6 % ve Tayvan 18 ÷ 70 = 25.7 % olur. İki ülke artık fonun yarısından fazlasını oluşturur.

Yaygın hata

Uygulama etkinliği

Kâğıt üzerinde: €50,000 hisse tutuyorsunuz, bunun %12'si (€6,000) bir MSCI EM ETF'sinde ve geri kalanı bir MSCI World ETF'sinde. Kore'nin MSCI EM'in %10'u olduğunu varsayın. (a) Kaç euroluk Kore pozisyonunuz var ve EM ETF'sini bir FTSE Emerging ETF'siyle değiştirseydiniz ne değişirdi? (b) EM ETF'sinin endeksi brüt %2.8 getiriyor ve fonun katlandığı ortalama stopaj oranı %10. Yıllık sızıntıyı euro cinsinden tahmin edin. (c) Bilgi notu %0.18 toplam gider oranı ve net getiri endeksine karşı beş yılda −0.45 % ortalama yıllık takip farkı gösteriyor. Bu fark neye işaret ediyor?

Temel çıkarımlar

• Tek bir endeks ailesi içinde kalın: MSCI Kore'yi EM'de tutuyor (Haziran 2026'da teyit edildi), FTSE onu gelişmiş olarak değerlendiriyor; karıştırmak bir boşluk veya çifte sayım yaratır.
• IMI küçük ölçekli şirketler ve örnekleme ekler; Çin hariç, fonu Hindistan ve Tayvan'da yoğunlaştırır.
• Stopaj sızıntısı ≈ brüt temettü getirisi × ortalama stopaj oranı; genellikle fonlar arasındaki ücret farkını aşar.
• Örneklemeli bir EM ETF'sini yalnızca toplam gider oranıyla değil, çok yıllık takip farkıyla değerlendirin.

Sonraki adım

Bir sonraki ders yatırım yapılabilir dünyanın sınırına gidiyor: sınır piyasalar, tek ülke fonları ve kapalı uçlu fonların iskontoları.