Covered-call ve opsiyon gelirli ETF'ler: dağıtım nasıl üretilir ve nelerden vazgeçersiniz

Neler öğreneceksiniz

• Bir covered-call ETF'si opsiyon primlerinden yüzde 7 ila 12'lik bir dağıtımı nasıl üretir.
• Fon neden düşüş riskinin tamamını ama yükselişin yalnızca bir kısmını üstlenir ve bu toplam getiriye ne yapar.
• Başabaş (at-the-money) ve zararda (out-of-the-money) opsiyon katmanları ile tam ve kısmi kapsama arasındaki fark.
• "Dağıtım verimi" neden yanıltır ve bunun yerine ne karşılaştırılmalıdır.

Açıklama

Tek bir covered call'un getiri profili Türev Ürünler: Vadeli İşlemler, Opsiyonlar, CFD'ler ve Sertifikalar kursunda işlenmişti. Burada bir fon bu stratejiyi her ay bir endeks üzerinde uyguladığında ve primi size gelir olarak verdiğinde ne olduğunu inceliyoruz.

Opsiyon gelirli ETF, bir hisse sepeti (veya bir endeks pozisyonu) tutar ve bunun üzerine alım opsiyonları satar. Bir alım opsiyonu, alıcıya endeksi vadeye kadar sabit bir kullanım fiyatından satın alma hakkı verir. Fon bugün bir prim alır ve kullanım fiyatının üzerindeki her türlü endeks kazancından vazgeçer. Her ay eski alım opsiyonları vadesi dolar, yenileri satılır ve primler (kârda sona eren opsiyonlardaki kayıplar düşüldükten sonra) dağıtım olarak ödenir.

Tasarım tercihleri önemlidir. Portföyün yüzde 100'ü üzerinde başabaş (ATM) alım opsiyonları en yüksek primi üretir (volatiliteye bağlı olarak genellikle ayda net varlık değerinin yüzde 1 ila 3'ü) ancak tüm yükselişi sınırlar. Zararda (OTM) alım opsiyonları, diyelim endeksin yüzde 2 ila 5 üzerinde, daha az toplar ancak bir miktar kazanca yer bırakır. Kısmi kapsama (örneğin portföyün yüzde 50'si üzerinde alım opsiyonları) hem primi hem de tavanı yarıya indirir. Bazı fonlar borsada işlem gören opsiyonlar yerine banka ihraçlı hisseye bağlı senetler kullanır ve karşı taraf riski ekler. Avrupa'da UCITS versiyonları mevcuttur; kesin opsiyon katmanı için fon belgelerini kontrol edin.

Asimetri. Düşüş ayında fon kabaca endeksin kaybettiği kadar kaybeder; yalnızca primle yastıklanır. Yükseliş ayında en fazla primi (ATM) veya prim artı kullanım fiyatına kadar olan farkı (OTM) kazanır. Birçok ay boyunca bu, daha düşük volatilite ama daha düşük bir ortalama verir, çünkü piyasalar düştüğünden daha fazla ayda yükselir ve en büyük yükseliş ayları tam da sınırlanan aylardır. Prim, o yükselişi satmanın karşılığıdır, ekstra getiri değildir.

Dağıtım verimi ve toplam getiri karşılaştırması. Bir fon, net varlık değeri (NAV) yılda yüzde 5 düşerken yüzde 10 dağıtım verimi gösterebilir; toplam getiri o zaman yaklaşık yüzde 5'tir. Her dağıtımın bir kısmı ABD vergisi açısından çoğu zaman sermaye iadesi olarak etiketlenir; bu, fonun gelirinden fazlasını dağıttığı anlamına gelir. Almanya'da UCITS fon dağıtımları bu etiketten bağımsız olarak fon geliri olarak vergilendirilir – bir Steuerberater'e (vergi danışmanı) danışın. Her zaman toplam getiriyi (NAV değişimi artı dağıtımlar) dayanak endeksle karşılaştırın.

Çözümlü örnek

Varsayımsal örnek: bir endeksin yüzde 100'ü üzerinde ATM covered-call ETF'si, başlangıç NAV'ı €100, her ay NAV'ın yüzde 1.5'i kadar prim, altı ay; ücretler, opsiyon maliyetleri ve vergiler hariç. Yükseliş ayında NAV değişmez (kazançlar alım opsiyonu alıcısına gider); düşüş ayında endeksle birlikte düşer. Prim nakit olarak dağıtılır.

Adım 1 – dağıtım verimi. €100 başlangıç üzerinden altı ayda €8.73, yıllıklandırılmış olarak yaklaşık yüzde 17. Pazarlamadaki rakam budur.

Adım 2 – toplam getiri. NAV €92.15 + dağıtımlar €8.73 = €100.88; endeksin +yüzde 5.68'ine karşılık +yüzde 0.88'lik bir toplam getiri. 4.8 puanlık fark tamamen fonun endeks hareketi yerine yaklaşık yüzde 1.5 prim kazandığı dört yükseliş ayında oluştu.

Adım 3 – dürüst karşılaştırma. Endeksi tutup her ay €1.45'lik pay satmak benzer bir nakit akışı ve daha yüksek bir son değer verirdi. ETF yalnızca yatay veya hafifçe düşen piyasalarda kazanır; bir çöküşte ikisi de kaybeder, ETF biraz daha az.

Hariç tutulanlar: gerçek primler volatiliteyle değişir, çevirme maliyetleri onları azaltır ve hafifçe zararda bir alım opsiyonu küçük yükseliş aylarının bir kısmını korurdu.

Sık yapılan hata

Uygulama çalışması

Kâğıt üzerinde: başlangıç NAV'ı €100 ve aylık primi yüzde 1.2 olan bir ATM covered-call ETF'si. Dört aylık endeks getirileri: +5%, −2%, +3%, −4%. Çözümlü örnekteki kurallarla (yükseliş aylarında NAV sabit, düşüş aylarında endeksle birlikte düşer, prim dağıtılır) son NAV'ı, toplam dağıtımları, fonun toplam getirisini ve endeks getirisini hesaplayın.

Temel çıkarımlar

• Opsiyon gelirli ETF'ler gelecekteki yükselişi bugünkü nakde dönüştürür; prim bir tavan karşılığında yapılan ödemedir, bedava verim değildir.
• Düşüşün neredeyse tamamını üstlenir ve en iyi yükseliş aylarından vazgeçerler; bu yüzden toplam getiri uzun yükseliş dönemlerinde tipik olarak endeksin gerisinde kalır.
• ATM, tam kapsamalı katmanlar en çok öder ve en çok sınırlar; OTM veya kısmi katmanlar endeks ile saf covered-call fonu arasında yer alır.
• Toplam getiriyi (NAV artı dağıtımlar) her zaman dayanak endekse karşı değerlendirin, asla yalnızca dağıtım verimini değil.

Sonraki adım

Ders 8 gelirin vergi tarafına dönüyor: ABD, İsviçre, Fransa ve İrlanda kaynaklı ödemeler için stopaj oranları, W-8BEN formu ve bir ETF'nin yerleşim yerinin fiilen aldığınız geliri neden değiştirdiği.