Derinlemesine dağıtım oranları: kazanç, serbest nakit akışı, temettü karşılama oranı ve normalleştirilmiş kazançlar
Kazanç ve serbest nakit akışı dağıtım oranlarını hesaplayın, temettü karşılama oranını kamu hizmeti şirketlerine ve REIT'lere uygulayın ve bir temettüyü değerlendirmeden önce döngüsel kazançları normalleştirin.
Neler öğreneceksiniz
- Kazanç dağıtım oranı ile serbest nakit akışı dağıtım oranı arasındaki fark ve her birinin ne zaman yanılttığı.
- Kamu hizmeti şirketleri için temettü karşılama oranı nasıl okunur ve REIT'ler kazanç yerine neden FFO ve AFFO üzerinden değerlendirilir.
- Dağıtım oranını hesaplamadan önce döngüsel bir şirketin kazançları nasıl normalleştirilir.
- Sektöre göre "rahat", "zorlanmış" ve "sürdürülemez" dağıtım düzeyleri için pratik kurallar.
Açıklama
Basit dağıtım oranı Hisse Senetleri ve Temel Analiz kursunda tanıtılmıştı. Burada profesyonel gelir analistlerinin kullandığı üç iyileştirmeye bakıyoruz.
Kazanç dağıtım oranı = hisse başına temettü (DPS) / hisse başına kazanç (EPS). Bulması kolaydır, ancak EPS nakit dışı kalemleri ve tek seferlik kazanç veya zararları içerir.
Serbest nakit akışı (FCF) dağıtım oranı = ödenen toplam temettü / serbest nakit akışı; burada FCF = faaliyetlerden nakit akışı − sermaye harcamaları (capex). Temettüyü muhasebe kârı değil, nakit öder. Bir şirket yoğun yatırım yaptığı veya müşterileri geç ödediği için FCF negatifken sağlıklı bir EPS raporlayabilir. İki oran birbiriyle çeliştiğinde nakde güvenin.
Temettü karşılama oranı basitçe bunun tersidir: EPS / DPS (veya FCF / temettüler). 2.0× karşılama, kazançların temettünün iki katı olduğu anlamına gelir; 1.0× altındaki karşılama, temettünün kısmen borç, nakit rezervleri veya varlık satışlarından ödendiği anlamına gelir.
Sektör bağlamı. Düzenlemeye tabi kamu hizmeti şirketleri istikrarlı, öngörülebilir nakit akışlarına sahiptir ve genellikle kazançlarının yüzde 60 ila 80'ini dağıtır (karşılama 1.25× ile 1.7× arası). Onlar için 1.4× karşılama normaldir; döngüsel bir sanayi şirketi için ise zayıf olurdu. Gayrimenkul yatırım ortaklıkları (REIT'ler) vergilendirilebilir gelirlerinin büyük kısmını (ABD'de en az yüzde 90) dağıtmak zorundadır ve raporlanan kazançları, çoğu zaman değer kazanan binalar üzerindeki amortisman nedeniyle baskılanır. Bu nedenle analistler, Gayrimenkul ve REIT'ler kursunda tanımlanan faaliyetlerden elde edilen fonları (FFO) ve düzeltilmiş FFO'yu (AFFO) kullanır. Pratik kural: kabaca yüzde 90'ın üzerindeki bir AFFO dağıtım oranı hataya çok az yer bırakır.
Döngüsel kazançları normalleştirme. Kimya, çelik, otomobil üreticileri, yarı iletkenler ve petrol şirketleri bir döngünün zirvesinde dibine kıyasla çok daha fazla kazanır. Zirve yılında hesaplanan bir dağıtım oranı güvenli, dip yılında hesaplanan ise felaket gibi görünür. İki yaygın çözüm: EPS'yi 7 ila 10 yıllık tam bir döngü üzerinden ortalamak veya mevcut gelire döngü ortası bir kâr marjı uygulamak. Temettü, normalleştirilmiş rakam üzerinden karşılanabilir olmalıdır.
Çözümlü örnek
Varsayımsal örnek: döngüsel bir kimya şirketi olan Rheinchemie AG, hisse başına €3.40 temettü ödüyor. Rakamlar açıklayıcı amaçlıdır; vergiler ve ücretler hariç tutulmuştur.
Adım 1 – döngü boyunca kazanç dağıtım oranı. Son sekiz yılın EPS değerleri: €6, €7, €9, €12, €4, €2, €8, €10. Ortalama = €58 / 8 = €7.25.
| Esas | EPS | Dağıtım oranı (€3.40 / EPS) | Karşılama |
|---|---|---|---|
| Zirve yılı | €12.00 | 28% | 3.5× |
| Normalleştirilmiş (8 yıllık ortalama) | €7.25 | 47% | 2.1× |
| Dip yılı | €2.00 | 170% | 0.6× |
Normalleştirilmiş kazançlar üzerinden yüzde 47'lik dağıtım oranı rahattır. Dip yılı rakamı, döngüsel temettü ödeyicilerinin neden düşük borca ihtiyaç duyduğunu gösterir: bir gerilemede temettü nakitten veya borçlanmayla ödenir.
Adım 2 – serbest nakit akışı dağıtım oranı, son yıl. Faaliyetlerden nakit akışı €900 milyon, capex €520 milyon, dolayısıyla FCF = €380 milyon. Ödenen temettüler = €3.40 × 100 milyon hisse = €340 milyon. FCF dağıtım oranı = 340 / 380 = yüzde 89. Aynı yıldaki kazanç dağıtım oranı = €3.40 / €4.20 = yüzde 81 (tek seferlik bir gider sonrası EPS €4.20). Temettü nakitle karşılanıyor, ancak kıl payı.
Adım 3 – bir REIT ile karşılaştırma. Varsayımsal bir REIT hisse başına $2.40 FFO ve $0.35 bakım capex'i raporluyor, dolayısıyla AFFO = $2.05, ve $1.90 ödüyor. FFO dağıtım oranı = 1.90 / 2.40 = yüzde 79; AFFO dağıtım oranı = 1.90 / 2.05 = yüzde 93. Önemli olan AFFO rakamıdır ve yüzde 93 zorlanmış bir düzeydir.
Sık yapılan hata
Uygulama çalışması
Kâğıt üzerinde: Nordstahl SE hisse başına €4.00 ödüyor. Son beş yılın EPS değerleri: €8, €10, €3, €1, €9. Son yılda faaliyetlerden nakit akışı €1,200 milyon, capex €700 milyon, 110 milyon hisse. Hesaplayın: (a) normalleştirilmiş kazanç dağıtım oranı, (b) zirve yılı dağıtım oranı, (c) FCF dağıtım oranı ve (d) temettünün rahat, zorlanmış veya sürdürülemez görünüp görünmediğini belirtin.
Çözümü göster
(a) Ortalama EPS = €31 / 5 = €6.20. Dağıtım oranı = €4.00 / €6.20 = 65%.
(b) Zirve EPS €10 → dağıtım oranı 40%.
(c) FCF = 1,200 − 700 = €500 milyon. Temettüler = €4.00 × 110 milyon = €440 milyon. FCF dağıtım oranı = 440 / 500 = 88%.
(d) Zorlanmış: 65% normalleştirilmiş dağıtım oranı ve 88% FCF dağıtım oranı, normalde normalleştirilmiş kazançlar üzerinden yaklaşık 50%'nin altında kalması beklenen döngüsel bir çelik üreticisi için yüksektir. €1 EPS'li yıl gibi bir gerileme yılı, temettüyü sürdürmek için borçlanmayı gerektirirdi.
Sınırlamalar: beş yıl tam bir döngüyü kapsamayabilir ve bir yıldaki capex, ertelenebilecek büyüme projelerini içerebilir.
Temel çıkarımlar
- Hem kazanç dağıtım oranını hem de FCF dağıtım oranını kontrol edin; çeliştiklerinde nakit akışı daha iyi bir rehberdir.
- Dağıtım düzeylerini sektöre göre değerlendirin: kamu hizmeti şirketlerinde 60–80% normaldir, REIT'ler AFFO üzerinden değerlendirilir, döngüseller döngü ortasında düşük görünmelidir.
- Dağıtım oranını hesaplamadan önce döngüsel kazançları 7–10 yıllık bir ortalama veya döngü ortası bir marjla normalleştirin.
- Bir yıldan uzun süre 1.0× altındaki temettü karşılama oranı, temettünün kârlar dışında bir kaynaktan finanse edildiği anlamına gelir.
Sonraki adım
Ders 3, bu oranları bir temettünün kesilmek üzere olduğuna dair beş uyarı sinyalinden oluşan bir kontrol listesine dönüştürüyor; önceden görülebilen gerçek kesinti örnekleriyle birlikte.
Öz değerlendirme
Soruları yanıtlayın, ardından yanıtlarınızı kontrol edin. İstediğiniz kadar tekrar deneyebilirsiniz.
Kendi tekrarınız için otomatik öz değerlendirme. Cevaplarınız tarayıcınızda kontrol edilir; bunları görmez ve değerlendirmeyiz. Bu bir sınav veya yeterlilik değildir.
İlerlemeniz
“Tamamlandı” yalnızca dersi bitirdiğinizi işaretlediğiniz anlamına gelir. Anlayışınızın bir sınavı değildir. İlerleme ve notlar yalnızca bu cihazdaki bu tarayıcıda saklanır — bir hesapta değil.