Borç Verme ve Borçlanma Protokolleri: Teminat ve Tasfiye

Neler öğreneceksiniz

• Aşırı teminatlı DeFi borç vermenin nasıl işlediği.
• Kredi/değer oranı, sağlık faktörü ve tasfiye fiyatının nasıl hesaplanacağı.
• Bir tasfiyede neler olduğu ve bunun size maliyeti.
• Değişken faiz oranlarının kullanım oranına nasıl bağlı olduğu.

Açıklama

DeFi borç verme protokollerinde (DeFi = decentralised finance, merkeziyetsiz finans) borç verenler token’larını bir havuza yatırır ve faiz kazanır; borç alanlar ise teminat yatırır ve havuzdan borç alır. Kredi değerlendirmesi yapılmadığı için krediler aşırı teminatlıdır: Borç aldığınızdan daha fazla değer yatırmanız gerekir. İnsanlar esas olarak satış yapmadan (bu vergiye tabi bir olay olabilir) likidite elde etmek veya kaldıraçlı pozisyonlar oluşturmak için borç alır.

Temel parametreler

• Kredi/değer oranı (LTV, loan-to-value) = borç ÷ teminat değeri. Azami LTV (örneğin %80), pozisyon açarken ne kadar borç alabileceğinizi sınırlar.
• Tasfiye eşiği (LT, liquidation threshold): Pozisyonun tasfiye edilebilir hâle geldiği daha yüksek bir yüzde (örneğin %82.5).
• Sağlık faktörü (HF, health factor) = (teminat değeri × LT) ÷ borç. 1’in üzeri güvenlidir; 1’in altında pozisyon tasfiye edilebilir.
• Tasfiye fiyatı = borç ÷ (teminat miktarı × LT); tek bir oynak teminat ve stabil bir borç için geçerlidir.

Tasfiye

HF 1’in altına düştüğünde herkes (genellikle tasfiyeciler (liquidator) adı verilen botlar) borcunuzun bir kısmını ödeyebilir ve teminatınızı indirimli olarak, yani tasfiye primiyle (liquidation bonus) (örneğin %5) alabilir. Protokoller çoğu zaman her tasfiyeyi borcun bir payıyla sınırlar (protokole ve sağlık faktörüne bağlı olarak genellikle %50’ye kadar). Prim sizin kaybınızdır. Hızlı çöküşlerde art arda birkaç tasfiye yaşanabilir ve gas ücretlerindeki ani artışlar zamanında teminat eklemenizi engelleyebilir.

Oracle’lar

Protokol, teminatı bir fiyat oracle’ı kullanarak değerler. Oracle yanlış bir fiyat bildirirse sağlıklı pozisyonlar da tasfiye edilebilir. Oracle tasarımı, protokol riskinin temel bir parçasıdır.

Faiz oranları ve kullanım oranı

Kullanım oranı (utilisation) = borç verilen ÷ yatırılan. Oranlar değişkendir ve bir formülle belirlenir: “Optimal” kullanım oranına kadar yavaşça, ardından çok dik biçimde yükselirler; amaç yeni mevduat çekmek ve borç alanları geri ödemeye yöneltmektir. Basitleştirilmiş bir mevduat (supply) oranı:

supply rate ≈ borrow rate × utilisation × (1 − reserve factor) (mevduat oranı ≈ borç oranı × kullanım oranı × (1 − rezerv faktörü))

Rezerv faktörü (reserve factor), faizin protokol tarafından tutulan payıdır. %100 kullanım oranında borç verenler, borç alanlar geri ödeme yapana veya yeni mevduat gelene kadar çekim yapamayabilir. Bu, borç verenler için gerçek bir likidite riskidir.

Döngüleme (looping)

Döngüleme, teminat yatırmak, borç almak, daha fazla teminat satın almak ve tekrar yatırmak anlamına gelir. Maruziyeti katlar ve tasfiye fiyatını yaklaştırır. Kaldıraç hızla para kaybettirebilir; kaldıraç genel olarak “Risk ve İşlem Yönetimi” kursunda ele alınmaktadır.

Çözümlü örnek

Varsayımsal örnek: $2,000’dan 10 ETH yatırıyorsunuz = $20,000. Azami LTV %80, LT %82.5, tasfiye primi %5. 10,000 USDC borç alıyorsunuz. Faiz, gas ve vergiler hariç tutulmuştur.

1. LTV = $10,000 ÷ $20,000 = %50 (%80 azami değerin altında).
2. HF = ($20,000 × 0.825) ÷ $10,000 = 1.65.
3. Tasfiye fiyatı = $10,000 ÷ (10 × 0.825) = $1,212.12. Bu, $2,000’dan %39.4’lük bir düşüştür.
4. ETH $1,200’a düşüyor: HF = (10 × $1,200 × 0.825) ÷ $10,000 = 0.99. Bir tasfiyeci borcun %50’sini, yani $5,000’ı ödüyor.
5. Tasfiyeci $5,000 × 1.05 = $5,250 değerinde teminat alıyor; yani $5,250 ÷ $1,200 = 4.375 ETH.
6. Primden kaynaklanan maliyetiniz: $250. Artık 5.625 ETH’niz ve $5,000 borcunuz var.

Faiz örneği: Borç oranı %5, kullanım oranı %80, rezerv faktörü %10: mevduat oranı ≈ %5 × 0.8 × 0.9 = yıllık %3.6, değişken.

Sık yapılan hata

Uygulama etkinliği

Kâğıt üzerinde: $3,000’dan 5 ETH yatırıyorsunuz. LT = %80. 9,000 USDC borç alıyorsunuz. (a) HF’yi, (b) tasfiye fiyatını ve bu fiyata ulaşmak için gereken yüzdesel düşüşü, (c) 3,000 USDC geri öderseniz yeni HF’yi ve tasfiye fiyatını hesaplayın.

Önemli çıkarımlar

• HF = (teminat × LT) ÷ borç; 1’in altı tasfiye anlamına gelir.
• Tasfiye fiyatı = borç ÷ (teminat miktarı × LT).
• Tasfiye primini siz ödersiniz; çöküşler ve gas artışları kurtarmayı zorlaştırır.
• Oranlar kullanım oranını izler; yüksek kullanım oranında borç verenler çekim yapamayabilir.

Sonraki adım

Sırada, staking ve diğer getirilerin gerçekte nereden geldiğini ve risklerinin nasıl değerlendirileceğini öğreneceksiniz.