Piyasanın İma Ettiği Faiz Patikaları: OIS Eğrilerini, €STR ve SOFR Vadeli İşlemlerini Okumak ve '50 Baz Puanlık İndirim Fiyatlamak' Ne Demektir
Gecelik endeks swap faizlerini ve kısa vadeli faiz vadeli işlem fiyatlarını beklenen politika faizlerine, toplantı olasılıklarına ve kümülatif indirimlere dönüştürün ve bu rakamların size neyi söylemediğini bilin.
Neler öğreneceksiniz
- Bir gecelik endeks swap (OIS) faizinin neden beklenen ortalama politika faizine eşit olduğu.
- €STR ve SOFR vadeli işlemlerinin nasıl kote edildiği ve faize nasıl dönüştürüldüğü.
- Toplantı olasılıklarının, kümülatif patikanın ve bir forward faizin nasıl hesaplanacağı.
- "50 baz puanlık indirim fiyatlandı" ifadesinin neden bir tahmin değil, bir ortalama olduğu.
Açıklama
Referans faizler
€STR (euro kısa vadeli faiz oranı), bankaların euro cinsinden teminatsız gecelik borçlanmak için ne ödediğini ölçer; mevduat imkânı faizinin birkaç baz puan altında yer alır. SOFR (Teminatlı Gecelik Finansman Oranı), Hazine tahvilleri karşılığı gecelik repoya dayanan ABD eşdeğeridir. Fed politikası federal fon faizi için bir hedef aralığı olarak ifade edilir, bu nedenle ABD'li yatırımcılar toplantı fiyatlaması için fed fon vadeli işlemlerini kullanır.
Gecelik endeks swapları
Gecelik endeks swapında bir taraf bir dönem boyunca sabit bir faiz öder, diğeri ise o dönemde gerçekleşen bileşik gecelik faizi öder. Swapın başlangıçta adil olması için sabit faizin, dönem boyunca beklenen bileşik ortalama gecelik faize artı bir veya iki yıla kadar ihmal edilebilir küçük bir risk primine eşit olması gerekir. Dolayısıyla OIS eğrisi piyasanın ima ettiği politika patikasının en temiz görüntüsüdür. Toplantı tarihli OIS'ler bir politika toplantısından diğerine kadar uzanır ve aradaki beklenen faizi izole eder.
Vadeli işlem kotasyonu
Üç aylık €STR vadeli işlemleri ve üç aylık SOFR vadeli işlemleri price = 100 − implied rate olarak kote edilir: 98.40, sözleşmenin üç ayı için %1.60 ima eder. Bir baz puan sözleşme başına €25 veya $25 değerindedir. Fed fon vadeli işlemleri aylık ortalama faiz üzerinden aynı şekilde kote edilir. Borsa spesifikasyonlarını kontrol edin; sözleşme ayrıntıları değişir.
Fiyattan olasılığa
Mevcut gecelik faiz r0 ve bir sonraki toplantıdan sonraki dönem için toplantı tarihli OIS r1 ise, o toplantı için fiyatlanan baz puan r0 − r1'dir. Seçimin değişiklik yok ile 25 baz puanlık indirim arasında olduğu varsayılırsa:
probability of a 25 bp cut = (r0 − r1) ÷ 0.25
Bu bir uzlaşımdır: fiyatlanan 18 baz puan, %72 olasılıkla 25 anlamına gelebileceği gibi 25 ve 50 senaryolarının bir karışımı da olabilir. Bunu piyasanın ağırlıklı ortalaması olarak ele alın.
Çözümlü örnek
Varsayımsal örnek: mevduat faizi %2.00, €STR'nin buna eşit olduğu varsayılıyor. Toplantı tarihli OIS: 1. toplantıdan sonra: %1.82; 2. toplantı: %1.65; 3. toplantı: %1.52; 4. toplantı (yıl sonu): %1.50. Spot OIS: 6 aylık %1.80, 12 aylık %1.60. Maliyetler göz ardı edilmiştir.
Adım 1 – 1. toplantı: 2.00 − 1.82 = fiyatlanan 18 baz puan; 25 bp indirim olasılığı = 18 ÷ 25 = %72.
Adım 2 – kümülatif: 2. toplantı: 2.00 − 1.65 = 35 bp; 3. toplantı: 48 bp; yıl sonu: 50 bp. "Piyasa yıl sonuna kadar 50 baz puanlık indirim fiyatlıyor" ifadesi, beklenen yıl sonu faizinin %1.50, yani ortalamada iki indirim olduğu anlamına gelir.
Adım 3 – şekil: 18, sonra 17 daha, sonra 13, sonra 2. İki indirim olası, üçüncüsü yazı tura, sonrasında hiçbir şey yok.
Adım 4 – spot OIS'ten forward: altı ay sonrası için 6 aylık faiz (1 + 0.0160 × 1) ÷ (1 + 0.0180 × 0.5) − 1 = 1.0160 ÷ 1.0090 − 1 = yarım yıl için %0.694 ya da yıllıklandırılmış %1.39 olarak çözülür (basit yaklaşım (1.60 × 12 − 1.80 × 6) ÷ 6 = %1.40 günlük çalışma için yeterince yakındır). Yılın ikinci yarısı %1.39'dan fiyatlanmıştır ve toplantı merdiveniyle tutarlıdır.
Adım 5 – vadeli işlem kontrolü: 3. toplantıdan sonraki dönemi kapsayan üç aylık bir €STR vadeli işlemi 98.48'den işlem görüyor → ima edilen %1.52, OIS ile uyumlu.
Adım 6 – sürpriz: ECB 1. toplantıda 25 indiriyor ancak duraklama sinyali veriyor ve yıl sonu fiyatlaması %1.70'e kayıyor: 20 baz puanlık indirim fiyatlamadan çıkarıldı. Banka indirim yapmış olmasına rağmen kısa vadeli getiriler yükselir. Karar güvercin, yeniden fiyatlama şahindi.
Sık yapılan hata
Uygulama etkinliği
Kâğıt üzerinde: Fed'in efektif faizi %4.30 (varsayımsal). Bir sonraki toplantıdan sonraki ay için fed fon vadeli işlemleri 95.90'dan; ondan sonraki toplantıdan sonraki ay için 96.15'ten işlem görüyor; 12 aylık OIS %3.70 ve 6 aylık OIS %4.00. (a) Her vadeli işlemin ima ettiği faiz ve her toplantı için fiyatlanan baz puan. (b) Bir sonraki toplantıda 25 bp indirim olasılığı. (c) Altı ay sonrası için 6 aylık faiz, basit yaklaşım. (d) Fed sabit tutuyor ve indirimlerin "yakın olmadığını" söylüyor; ilk vadeli işlem 95.70'e kayıyor. Kaç baz puan çıkarıldı?
Çözümü göster
(a) 100 − 95.90 = %4.10 → 4.30 − 4.10 = bir sonraki toplantı için fiyatlanan 20 bp; 100 − 96.15 = %3.85 → 4.30 − 3.85 = kümülatif 45 bp, dolayısıyla ikinci toplantıda 25 bp daha.
(b) 20 ÷ 25 = %80.
(c) (3.70 × 12 − 4.00 × 6) ÷ 6 = (44.4 − 24.0) ÷ 6 = %3.40.
(d) 95.70, mevcut faize eşit olan %4.30'u ima eder: 20 bp'nin tamamı çıkarıldı, yani 20 bp'lik şahin bir yeniden fiyatlama.
Sınırlamalar: SOFR, fed fonları ve hedef aralığı orta noktası arasındaki farkı, risk primlerini ve gün sayım kurallarını göz ardı eder.
Temel çıkarımlar
- Bir OIS sabit faizi dönem boyunca beklenen bileşik gecelik faize eşittir; OIS eğrisi piyasanın ima ettiği politika patikasıdır.
- Vadeli işlemler: faiz = 100 − fiyat; bir baz puan = üç aylık bir sözleşmede €25 veya $25.
- Bir toplantı için fiyatlanan baz puan = mevcut faiz − toplantı tarihli faiz; alışılagelmiş olasılık için 25'e bölün.
- "50 bp'lik indirim fiyatlandı" bir tahmin değil, olasılık ağırlıklı bir ortalamadır; sürpriz, sonuç ile bu rakam arasındaki farktır.
Sonraki adım
Sırada merkez bankası gücünün sınırlarını inceliyoruz: bağımsızlık, mali baskınlık, finansal istikrar araçları ve 2023 bankacılık stresi.
Öz değerlendirme
Soruları yanıtlayın, ardından yanıtlarınızı kontrol edin. İstediğiniz kadar tekrar deneyebilirsiniz.
Kendi tekrarınız için otomatik öz değerlendirme. Cevaplarınız tarayıcınızda kontrol edilir; bunları görmez ve değerlendirmeyiz. Bu bir sınav veya yeterlilik değildir.
İlerlemeniz
“Tamamlandı” yalnızca dersi bitirdiğinizi işaretlediğiniz anlamına gelir. Anlayışınızın bir sınavı değildir. İlerleme ve notlar yalnızca bu cihazdaki bu tarayıcıda saklanır — bir hesapta değil.