Japonya Merkez Bankası, SNB ve Bank of England: Getiri Eğrisi Kontrolü, Negatif Faizler ve Politika Ayrışması İşlemleri

Neler öğreneceksiniz

• Getiri eğrisi kontrolünün (YCC) uzun vadeli bir getiriyi nasıl sabitlediği ve 2024'te neden sona erdiği.
• Negatif politika faizlerinin kademelendirmeyle nasıl işlediği ve bankalara ne yaptığı.
• Bank of England'ın yayımladığı oy dağılımının neden bir sinyal olduğu.
• Forward kuru kullanarak bir politika ayrışması işleminin taşıma getirisinin ve başabaş noktasının nasıl hesaplanacağı.

Açıklama

Japonya Merkez Bankası: yalnızca gecelik faizi değil, eğriyi kontrol etmek

Eylül 2016'dan itibaren Japonya Merkez Bankası (BoJ) 10 yıllık Japon devlet tahvili (JGB) getirisini de "%0 civarında" hedefledi. Bu, getiri eğrisi kontrolüdür: banka sabit bir getiriden sınırsız tahvil almayı vaat eder, dolayısıyla getiri tavanın üzerine çıkamaz. Tolerans bandı ±0.1'den ±0.5 yüzde puanına kadar adım adım genişletildi ve 2023'te %1, katı bir tavan yerine bir referans hâline geldi.

Maliyet, küresel getiriler 2022 ve 2023'te yükseldiğinde ortaya çıktı: tavanı savunmak çok büyük alımlar gerektirdi, BoJ tüm JGB'lerin kabaca yarısının sahibi hâline geldi ve yükselen yabancı getirilerle arasındaki fark yeni zayıflattı. Mart 2024'te BoJ hem YCC'yi hem de negatif faizini sona erdirdi ve o zamandan beri kısa vadeli faizi küçük adımlarla yükseltti; 2026 itibarıyla ABD ve euro bölgesi faizlerinin çok altında kalmaya devam ediyor, bu nedenle güncel düzeyi kontrol edin.

Negatif faizler ve kademelendirme

Negatif politika faizi, bankaların merkez bankasında fazla rezerv tutmak için ödeme yapması demektir. ECB'nin mevduat faizi 2014'ten Temmuz 2022'ye kadar negatifti (−%0.5'e ulaştı), İsviçre Ulusal Bankası (SNB) Ocak 2015'ten Eylül 2022'ye kadar −%0.75 uyguladı ve BoJ 2016'dan 2024'e kadar −%0.1 uyguladı. Üçü de kademelendirme kullandı: yalnızca bir muafiyet eşiğinin üzerindeki rezervlerden ücret alındı. Negatif faizler para piyasası ve tahvil getirilerini sıfırın altına itti ancak nadiren bireysel mevduat sahiplerine yansıtıldı, bu da banka marjlarını daralttı. Haziran 2025'te SNB faizini yeniden %0'a indirdi ve negatif faizleri yeniden dışlamadı; güncel duruşu kontrol edin.

SNB buna döviz müdahalesini ekler: frangın değerlenmesini yavaşlatmak için döviz satın aldı ve daha sonra ithal enflasyonla mücadele etmek için sattı; dolayısıyla bilançosu çoğunlukla yabancı varlıklardan oluşur ve kârı döviz kurlarıyla dalgalanır.

Bank of England: kamuoyu önünde oy kullanan bir komite

Bank of England (BoE), Bank Rate'i beşi iç, dördü dış üye olmak üzere dokuz üyeli Para Politikası Komitesi (MPC) aracılığıyla belirler. Kararlar çoğunlukla alınır ve oy dağılımı kararla birlikte yayımlanır ("5–4 ile sabit tutma"). İndirim yönünde dört oyla alınan sabit tutma kararı güvercin bir sabit tutmadır. BoE ayrıca gilt'leri yalnızca vadelerinin dolmasını beklemek yerine satarak aktif niceliksel sıkılaştırma uygulayan ilk büyük merkez bankasıydı ve Eylül 2022'de bir emeklilik fonu (LDI) sarmalını durdurmak için kısa süreliğine uzun vadeli gilt satın aldı.

Politika ayrışması işlemleri

Ayrışma işlemi, merkez bankaları birbirinden uzaklaştığında yüksek getirili para birimini düşük getirili olana karşı tutar. Kapsanmış faiz paritesinden elde edilen forward kuru (Derinlemesine Forex, 4. ders) taşıma getirisi tükenmeden önce spot kurun aleyhinize ne kadar hareket edebileceğini söyler.

Çözümlü örnek

Varsayımsal örnek: bir yıllık dolar faizi %4.50, bir yıllık yen faizi %0.50, spot USD/JPY 150.00 (uydurma yuvarlak rakamlar). Bir yatırımcı bir yıllığına yene karşı $10,000 alıyor; spreadler, swap ek maliyetleri ve vergiler göz ardı edilmiştir.

Adım 1 – bir yıllık forward: 150.00 × (1 + 0.005) ÷ (1 + 0.045) = 150.00 × 0.96172 ≈ 144.26. Dolar daha fazla getiri sağladığı için forward spotun altındadır.

Adım 2 – spot değişmezse taşıma getirisi: 144.26'dan alındı, 150.00 değerinde. Kazanç = 10,000 × (150.00 − 144.26) = ¥57,400 ≈ $383, yaklaşık %3.8.

Adım 3 – başabaş noktası: spot 144.26'nın üzerinde kalmalı. %3.8'den fazla bir yen değerlenmesi taşıma getirisini siler.

Adım 4 – ayrışma sona eriyor: BoJ 50 baz puan artırıyor ve Fed 50 indiriyor; fark 3.0 puana daralıyor ve yeni forward 150.00 × 1.010 ÷ 1.040 ≈ 145.67 olurdu. Yen genellikle, fark fiilen değişmeden önce, bu beklenir beklenmez yükselir.

Adım 5 – yenin %10 yükselerek 135.00'a gelmesi: 10,000 × (135.00 − 144.26) = −¥92,600 ≈ −$686, yaklaşık −%6.9, tam yıllık taşıma getirisinin neredeyse iki katı. Forex CFD'lerinde olduğu gibi kaldıraçla zararlar yatırılan teminatı hızla aşabilir.

Sık yapılan hata

Uygulama etkinliği

Kâğıt üzerinde: bir yıllık sterlin faizi %4.00, frank faizi %0.00, spot GBP/CHF 1.1000. Bir yıllığına franga karşı £10,000 alıyorsunuz. (a) Forward. (b) Spot değişmezse frank cinsinden taşıma getirisi. (c) Spot 1.0500'e düşüyor: frank ve yüzde cinsinden sonuç. (d) BoE oylaması dokuz üyeden dördünün indirim istediğini gösterirken SNB negatif faizler konusunda uyarıyor. Bu, işlemi güçlendirir mi zayıflatır mı?

Temel çıkarımlar

• Getiri eğrisi kontrolü uzun vadeli bir getiriyi sınırsız alımlarla sınırlar; yabancı getiriler yükseldiğinde bilanço ve para birimi zayıflığı olarak maliyet yaratır. BoJ bunu Mart 2024'te sona erdirdi.
• Kademelendirmeli negatif faizler piyasa getirilerini sıfırın altına itti ancak bankaları sıkıştırdı; ECB, SNB ve BoJ'un tamamı çıkış yaptı.
• BoE, MPC oy dağılımını yayımlar; dağılımın kendisi ileriye dönük bir sinyaldir.
• Forward = spot × (1 + kote para birimi faizi) ÷ (1 + baz para birimi faizi); spot ile forward arasındaki mesafe azami taşıma getiriniz ve başabaş noktanızdır.

Sonraki adım

Sırada bir politika değişikliğinin reel faizlere, vade primlerine, hisse çarpanlarına, kredi spreadlerine ve para birimlerine nasıl yayıldığını ve tam etkinin neden 12 ila 18 ay sürdüğünü izliyoruz.