Federal Reserve: FOMC Süreci, Ekonomik Projeksiyonlar Özeti ve Nokta Grafiği ile Vadeli İşlemlerin Karşılaştırması

Neler öğreneceksiniz

• Federal Açık Piyasa Komitesi'nde (FOMC) kimin ne zaman oy kullandığı.
• Ekonomik Projeksiyonlar Özeti'nin (SEP) neler içerdiği ve nokta grafiğinin nasıl okunacağı.
• Bir fed fon vadeli işlem fiyatının beklenen faize nasıl dönüştürüldüğü.
• Noktaların vadeli işlem patikasıyla nasıl karşılaştırılacağı.

Açıklama

Yapı ve FOMC

Federal Reserve Sistemi üç bölümden oluşur: Washington'daki Guvernörler Kurulu (14 yıllık görev süreli yedi guvernör), on iki bölgesel Federal Reserve Bankası ve politika faizini ve bilanço politikasını belirleyen FOMC.

FOMC'nin on iki oy hakkına sahip üyesi vardır: yedi guvernör, New York Fed başkanı (kalıcı, çünkü işlemleri New York yürütür) ve diğer on bir bölgesel başkandan yıllık rotasyonla dördü. On dokuzunun tamamı katılır ve projeksiyon sunar; yalnızca on ikisi oy kullanır. FOMC yılda sekiz kez toplanır. Kurul, IORB'yi ve iskonto faizini ayrıca belirler ve bir "uygulama notunda" yayımlar.

Karşı oyların çoğu bölgesel başkanlardan gelir; bir guvernörün karşı oyu daha nadirdir ve daha fazla ağırlık taşır. Karşı oy kullananın, gelecek ocakta oy grubundan ayrılacak rotasyondaki bir başkan olup olmadığını kontrol edin.

Ekonomik Projeksiyonlar Özeti

Yılda dört kez (mart, haziran, eylül, aralık) her katılımcı GSYH büyümesi, işsizlik, manşet ve çekirdek PCE enflasyonu ile cari yıl sonu, sonraki yıllar ve uzun vade için "uygun" federal fon faizine ilişkin projeksiyon sunar. SEP, medyanı, merkezi eğilimi (en yüksek ve en düşük üçer değer hariç) ve aralığı raporlar.

Nokta grafiği, bireysel faiz projeksiyonlarını her katılımcı ve her ufuk için bir nokta olacak şekilde gösterir. Okuma kuralları:

• Her nokta, o kişinin kendi tahmini verili iken uygun faize ilişkin görüşüdür: bir plan değil, bir vaat değil.
• Medyan manşettir, ancak dağılım önemlidir: sıkı bir küme, 100 baz puana yayılmış bir dağılımdan farklı bir mesajdır.
• Medyanı kaydırmak için kaç noktanın hareket etmesi gerektiğini sayın; tek bir noktaya dayanan medyan kırılgandır.
• Uzun vade noktası, her katılımcının nötr nominal faiz tahminidir; kayması r* hakkındaki görüşlere işaret eder (1. ders).

Fed fon vadeli işlemleri

30 günlük federal fon vadeli işlem sözleşmesi (CME), takvim ayı boyunca ortalama efektif federal fon faizi üzerinden uzlaşılır. Fiyat 100 − expected average rate olarak kote edilir: 96.10, beklenen ortalama EFFR'nin %3.90 olduğu anlamına gelir. Sözleşme tüm ayın ortalamasını aldığından ay ortasındaki bir toplantı karma bir rakam üretir; yatırımcılar toplantı sonrası faizi toplantıdan önceki ve sonraki günlerden geri hesaplar (CME FedWatch aracı ima edilen olasılıkları yayımlar).

Noktalar ile vadeli işlemler arasındaki üç fark:

1. Noktalar yıl sonu değerleridir; vadeli işlemler aylık bir patika verir.
2. Vadeli işlem fiyatları senaryolar arasında olasılık ağırlıklı ortalamalardır (derin indirimli resesyonlar dâhil) artı küçük bir risk primi; noktalar her katılımcının tek en olası patikasıdır.
3. SEP haftalar içinde bayatlayabilir; vadeli işlemler her saniye güncellenir.

Bir fark olması normaldir: piyasanın komitenin patikasına inanıp inanmadığını ya da olayların onu geride bırakmasını bekleyip beklemediğini gösterir.

Çözümlü örnek

Varsayımsal örnek: uydurma rakamlar.

Bir eylül toplantısından sonra hedef aralığı %4.25–4.50, orta nokta %4.375. Medyan yıl sonu noktası %3.625, orta noktanın 75 baz puan altında (kalan iki toplantıda 25 baz puanlık üç indirim). Aralık sözleşmesi 96.10'dan işlem görüyor.

1. İma edilen aralık faizi: 100 − 96.10 = %3.90.
2. Piyasanın ima ettiği gevşeme: %4.375 − %3.90 = 0.475 puan = 47.5 baz puan ya da 1.9 indirim.
3. Noktalar 75 baz puan ima ediyor; 27.5 baz puanlık fark, piyasanın medyandan yaklaşık bir indirim daha az fiyatladığı anlamına gelir.

Ay ortası toplantı için iyileştirme: aralık toplantısının ayın 10'unda olduğunu ve piyasanın faizin bu toplantıda %4.125'ten (varsayılan bir ekim indiriminden sonra) %3.875'e düşmesini beklediğini varsayalım. Aralık ortalaması (9 × %4.125 + 22 × %3.875) ÷ 31 ≈ %3.95 olur; dolayısıyla 96.05'lik bir fiyat zaten tam bir aralık indirimini temsil ederdi. Aralıktan sonra beklenen faiz için ocak sözleşmesini (toplantı yok) okuyun. Hariç tutulanlar: ücretler ve vadeli işlem fiyatlarındaki risk primi; vadeli işlemler kaldıraçlıdır ve zararlar yatırılan teminatı aşabilir.

Sık yapılan hata

Uygulama etkinliği

Kâğıt üzerinde (varsayımsal): hedef aralığı %4.25–4.50, ocak fed fon vadeli işlem sözleşmesi 96.35'ten işlem görüyor ve medyan yıl sonu noktası %3.875. (a) Sözleşme hangi ortalama faizi ima ediyor? (b) Piyasa kaç baz puanlık indirim fiyatlıyor ve bu kaç adet 25 baz puanlık indirim eder? (c) Noktalarla karşılaştırın ve farkı yorumlayın.

Temel çıkarımlar

• On dokuz FOMC katılımcısından on ikisi oy kullanır; guvernörler ve New York kalıcıdır, dört bölgesel başkan rotasyonla değişir.
• Nokta grafiğini dağılım, medyanın kırılganlığı ve uzun vade noktası için okuyun; bir vaat değildir.
• Vadeli işlem fiyatı = 100 − beklenen ortalama EFFR; toplantı sonrası faizi okumak için toplantısız ayları kullanın.
• Noktalar ile vadeli işlemler arasındaki fark, piyasanın komiteyle baz puan cinsinden anlaşmazlığıdır: bir hata değil, bilgidir.

Sonraki adım

Sırada ECB'ye geçiyoruz: Yönetim Konseyi, parçalanma riski, Aktarım Koruma Aracı ve ülke spreadleri.